疫情讓中國(guó)人似乎越來(lái)越愿意走出家門。和國(guó)人高昂的戶外運(yùn)動(dòng)熱情相關(guān)的是，戶外概念股，尤其是露營(yíng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的概念股在資本市場(chǎng)的存在感越來(lái)越強(qiáng)。
在二級(jí)市場(chǎng)上，今年以露營(yíng)裝備商牧高笛和三夫戶外為代表的戶外股狂飆突進(jìn)，連續(xù)拉出漲停。一級(jí)市場(chǎng)上，2021年5月，迪卡儂供應(yīng)商浙江自然在上交所上市成功。北面和科勒曼的代工生產(chǎn)商、戶外裝備商揚(yáng)州金泉股份也在今年3月啟動(dòng)IPO。根據(jù)東方財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，截至6月17日，“戶外露營(yíng)”板塊已有約12支股票。
6月8日，廈門渡遠(yuǎn)戶外用品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“渡遠(yuǎn)戶外”)向深交所遞交了招股書，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO獲證監(jiān)會(huì)受理，如果渡遠(yuǎn)戶外此次上市成功，A股市場(chǎng)上將又添一支戶外概念股，甚至也是“房車游艇第一股”。
業(yè)務(wù)聚焦房車游艇和水上運(yùn)動(dòng)賽道
渡遠(yuǎn)戶外成立于2012年，總部設(shè)在福建廈門，生產(chǎn)基地主要位于龍巖連城。公司此前名為廈門匯力源進(jìn)出口有限公司，在2020年12月完成股份制變更時(shí)，更名為渡遠(yuǎn)戶外，界面新聞等媒體認(rèn)為這次更名有借勢(shì)戶外和露營(yíng)熱點(diǎn)的用意。
根據(jù)官方資料，渡遠(yuǎn)戶外主要業(yè)務(wù)是房車游艇配套產(chǎn)品和水上休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。
其中房車游艇配套業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品是小微型水泵，同時(shí)包括便攜油桶、游艇房車專用馬桶等產(chǎn)品，房車游艇配套業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比最大，2021年達(dá)到63.36%；水上休閑運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)則主要包括皮劃艇、槳板，船槳等配套產(chǎn)品，收入占比為34.83%。
從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，房車游艇供排水系統(tǒng)相關(guān)的小微型水泵是公司目前收入占比最大的產(chǎn)品，2021年創(chuàng)造收入約為1.63億元，占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的46.82%，2020年這個(gè)比例曾達(dá)到60.59%。皮劃艇緊隨其后，2021年貢獻(xiàn)了約1.09億的收入，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比相比前兩年大幅提升，達(dá)到31.14%。
▲報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品構(gòu)成情況。
八成收入來(lái)自海外市場(chǎng)
在國(guó)內(nèi)很多戶外股的銷售模式中，海外業(yè)務(wù)占到了相當(dāng)大的比例，例如已經(jīng)上市成功的浙江自然，2020年的海外收入占比為77.93%。
渡遠(yuǎn)戶外也不例外，目前其產(chǎn)品已出口至100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，主要分布在北美、大洋洲和歐洲市場(chǎng)，2021年海外業(yè)務(wù)在總收入中占比超過(guò)8成。
Lippert、Super Retail Group、Birgma等房車游艇制造商或連鎖商，KD和GV Snowshoes等品牌商都是公司的客戶。
海外業(yè)務(wù)占比極高的原因并不難理解——無(wú)論是房車、游艇還是水上運(yùn)動(dòng)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)規(guī)模都要大于國(guó)內(nèi)。疫情對(duì)渡遠(yuǎn)戶外的主賽道也起了正向作用，2020年美國(guó)整體戶外休閑市場(chǎng)縮小，但由于疫情管控等因素，美國(guó)人開始傾向選擇劃船、露營(yíng)、垂釣等非聚集性的戶外活動(dòng)來(lái)代替賽事、音樂(lè)會(huì)、游樂(lè)場(chǎng)等聚集性戶外休閑活動(dòng)，因此休閑船艇和房車成了2020年美國(guó)戶外休閑產(chǎn)業(yè)中增加值最高的前兩大市場(chǎng)。
▲公司皮劃艇產(chǎn)品的介紹頁(yè)面
以房車為例，根據(jù)智研咨詢?nèi)ツ臧l(fā)布的報(bào)告顯示，世界房車整體市場(chǎng)保有量為2000萬(wàn)-2400萬(wàn)輛，其中美國(guó)和歐洲占全球約90%的消費(fèi)市場(chǎng)。美國(guó)的房車保有量雖然相比2017年的峰值有所下降，但是受疫情影響，2020年美國(guó)房車銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)房車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)則顯示2021年，美國(guó)有1120萬(wàn)個(gè)家庭擁有房車，有約450萬(wàn)個(gè)家庭存在更換和升級(jí)零配件的需求。歐洲方面，2020年歐洲房車銷量約為235923輛，同比增長(zhǎng)12.1%。
船艇方面，美國(guó)休閑船艇市場(chǎng)規(guī)模則從2014年的181.32億美元增長(zhǎng)至2020年的307.92億美元，市場(chǎng)規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)69.82%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.22%，遠(yuǎn)高于戶外休閑市場(chǎng)平均增速。尤其是2020年，雖然美國(guó)整體戶外休閑市場(chǎng)縮水，休閑船艇市場(chǎng)規(guī)模增幅高達(dá)29.78%。高速增長(zhǎng)的船艇市場(chǎng)也拉動(dòng)了配套產(chǎn)品的需求。
▲報(bào)告期內(nèi)，公司不同業(yè)務(wù)類型下主要客戶類型。
休閑船艇市場(chǎng)的發(fā)展與水上休閑運(yùn)動(dòng)的火熱關(guān)系很大，近些年水上休閑運(yùn)動(dòng)發(fā)展出很多新型裝備和玩法，在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，皮劃艇、槳板等新興水上休閑運(yùn)動(dòng)受寵。其中皮劃艇近年來(lái)熱度躥升很快，2014年到2020年，美國(guó)皮劃艇活動(dòng)參與人次從2623.6萬(wàn)人次增加到3072.6 萬(wàn)人次，2020年美國(guó)皮劃艇活動(dòng)的參與人數(shù)更是較上一年上漲了8.34%，推動(dòng)了裝備需求。
不過(guò)，雖然渡遠(yuǎn)戶外目前營(yíng)收主要依賴海外市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)休閑船艇行業(yè)市場(chǎng)行情也在上揚(yáng)，游艇專用艙底泵、污水泵、管件、馬桶等水循環(huán)系統(tǒng)配套產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有了穩(wěn)定消費(fèi)規(guī)模。而房車市場(chǎng)則更是連年增長(zhǎng)，根據(jù)21世紀(jì)房車網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2017年開始國(guó)內(nèi)房車市場(chǎng)保有量增速歷年都維持在40%以上的高位，累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)938.90%。2020年，國(guó)內(nèi)房車市場(chǎng)保有量和銷量達(dá)到21.82萬(wàn)輛和6.94萬(wàn)輛。
房車和露營(yíng)結(jié)合的房車營(yíng)地也給配件市場(chǎng)提供了增長(zhǎng)動(dòng)力，艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示超7成露營(yíng)者希望配備廁所與淋浴間，6成以上受訪者希望配備外置電源和排水與供水設(shè)施，超5成露營(yíng)者希望配備垃圾收儲(chǔ)與餐飲設(shè)施，需求將拉動(dòng)房車配件的銷售。
自主品牌業(yè)務(wù)和代工比例均衡
從銷售模式看，渡遠(yuǎn)戶外在自主品牌方面布局較早，創(chuàng)立之初申請(qǐng)注冊(cè)了“SEAFLO”商標(biāo)，在全球超過(guò)100個(gè)國(guó)家申請(qǐng)了商標(biāo)保護(hù)，目前累計(jì)注冊(cè)190余項(xiàng)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品專利，拳頭產(chǎn)品微型水泵長(zhǎng)期位列美國(guó)亞馬遜船用水泵的BestSeller。公司2021年的前五大客戶中，只有和加拿大KD的主要業(yè)務(wù)合作模式為ODM/OEM，和其他四家的銷售均以自有品牌為主。
另一方面，近兩年海外戶外運(yùn)動(dòng)需求旺盛，因此公司ODM/OEM業(yè)務(wù)收入由2019年的4225.96萬(wàn)元增至2021年的1.54億元，復(fù)合年增速為90.8%，顯著高于公司自有品牌業(yè)務(wù)60.2%的復(fù)合年增速，OEM/ODM業(yè)務(wù)在收入中占比較2019年上漲了接近10%。不過(guò)2021年OEM/ODM業(yè)務(wù)占比為44.21%，并未過(guò)半，公司自有品牌和OEM/ODM業(yè)務(wù)的比例相對(duì)平衡。
一方面是“油水”更足的海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比高，再加上自有品牌業(yè)務(wù)占比較均衡，渡遠(yuǎn)戶外目前的盈利能力不錯(cuò)。報(bào)告期內(nèi)毛利持續(xù)增長(zhǎng)，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占當(dāng)期營(yíng)業(yè)毛利的比例均超過(guò)99%。毛利率方面，公司2019年到2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.68%、48.68%和38.24%，在全球戶外用品行業(yè)中這一毛利水平和凈利水平也相對(duì)偏高。
▲報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率與同行業(yè)可比公司對(duì)比
渡遠(yuǎn)戶外在招股書中表示，房車游艇屬于高價(jià)值的消費(fèi)品，用戶對(duì)配件各方面要求都比較高，公司定價(jià)彈性較大。而皮劃艇、槳板等水上休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品還暫時(shí)不算大眾體育消費(fèi)品，而是屬于新型消費(fèi)品，用戶重視產(chǎn)品的個(gè)性化、舒適性，所以定價(jià)彈性也比較大。這些原因都拉高了公司的毛利率。
▲2021年公司毛利率下滑8.64個(gè)百分點(diǎn)，原因主要是原材料成本上升，受毛利率較低但銷售占比增幅較大的滾塑皮劃艇影響，水上休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品毛利率降幅較大，還有匯兌損益問(wèn)題。
受困產(chǎn)能不足
海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，讓渡遠(yuǎn)戶外迎來(lái)了好行情，但旺盛的需求凸顯出產(chǎn)能的不足，公司表示“相比于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)能規(guī)模尚存在較大差距，導(dǎo)致客戶的訂單生產(chǎn)時(shí)間可能延長(zhǎng)。產(chǎn)能限制已經(jīng)逐漸成為影響公司發(fā)展的重要問(wèn)題。”再加上公司融資渠道單一，IPO就成了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。
招股書中表示本次 IPO，渡遠(yuǎn)戶外計(jì)劃發(fā)行數(shù)量不超過(guò)1000萬(wàn)股，擬募集資金4.63億元。除了用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外，這些資金中的大部分將被用于兩個(gè)用途。
一是水上運(yùn)動(dòng)用品和房車、游艇配套產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。公司擬投資約2.5億元在福建龍巖建設(shè)一個(gè)規(guī)模化的房車游艇、水上休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)未來(lái)水上運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到33.6萬(wàn)條，房車游艇配套產(chǎn)品設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到208.2萬(wàn)件。
二是研發(fā)中心的升級(jí)建設(shè)。雖然渡遠(yuǎn)戶外在房車和游艇配件業(yè)務(wù)上有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在境外，渡遠(yuǎn)戶外面臨著Xylem和Pentair等房車游艇配套品牌，還有Pelican和Lifetime等水上休閑運(yùn)動(dòng)裝備品牌的競(jìng)爭(zhēng)，公司在國(guó)際上的品牌認(rèn)可度、議價(jià)能力和市場(chǎng)滲透率和巨頭們?nèi)杂胁罹唷Ｔ趪?guó)內(nèi)，公司也面臨著浙江世元、杭州溫妮皮劃艇制造有限公司、寧波酷爾皮劃艇和浙江新帆休閑用品等水上運(yùn)動(dòng)裝備同行的競(jìng)爭(zhēng)，因此加大研發(fā)，加高技術(shù)壁壘就成了維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必由之路，公司擬為研發(fā)中心項(xiàng)目投資約1.5億元，項(xiàng)目將包括廈門和連城兩個(gè)研發(fā)中心。
雖然基本面不錯(cuò)，但渡遠(yuǎn)戶外未來(lái)發(fā)展仍面臨著一些不確定性。
首先是存貨問(wèn)題，報(bào)告期各期末，渡遠(yuǎn)戶外的存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.69%、27.66%和42.37%，比例偏高，公司在三年中共計(jì)提了約600萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，影響了公司的變現(xiàn)能力。未來(lái)尤其在產(chǎn)能擴(kuò)大后，如何處理存貨是公司需要解決的問(wèn)題。
其次，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，渡遠(yuǎn)戶外的家族企業(yè)色彩濃厚。公司目前實(shí)際控制人為林錫臻，直接持有公司53.60%的股份，合計(jì)控制63.60%的股份，其妹妹林春女、林秋群，堂兄林錫健，堂姐夫林樂(lè)東都在公司身居要職。報(bào)告期內(nèi)，渡遠(yuǎn)戶外也出現(xiàn)了通過(guò)供應(yīng)商或關(guān)聯(lián)方周轉(zhuǎn)貸款，向不具備資質(zhì)的第三方進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)和與關(guān)聯(lián)方或第三方直接進(jìn)行資金拆借等內(nèi)控問(wèn)題（但渡遠(yuǎn)戶外表示截至報(bào)告期末，公司已將上述財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范事項(xiàng)全部清理完畢）。一旦成功上市，公司如何應(yīng)對(duì)內(nèi)控和財(cái)務(wù)考驗(yàn)尚待觀察。
延展閱讀：
