整整一年，361°終于迎來了自己在資本市場(chǎng)的高光時(shí)刻。2021年2月24日，在恒生指數(shù)和其他港股競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍股價(jià)下跌的時(shí)候，361°成了“萬綠叢中一點(diǎn)紅”，股價(jià)自開盤開始迅猛爬升，最高漲到1.94港元，漲幅40.58%，創(chuàng)52周新高。截至當(dāng)天收盤，361°報(bào)收1.79港元，漲幅29.71%。
不過需要說明的是，361°當(dāng)天的成交量是3264萬股，成交額5755萬港幣，因?yàn)槠湔w盤子不大，所以漲跌幅度比較明顯。
▲361°近一年來的股價(jià)走勢(shì)。
為什么361°股價(jià)今天會(huì)有這么大的漲幅？
我們不妨先看看361°的市值和市盈率。目前361°的市值是36.18億港幣，市盈率是7.6，這還是股價(jià)漲了之后的，此前361°的市盈率只有5。
與此同時(shí)，作為頭部的兩個(gè)中國運(yùn)動(dòng)品牌，安踏的市盈率是59，李寧的市盈率是70。即使在第二梯隊(duì)，特步市盈率也有近12，市值超過90億港幣。
雖然361°不管從股價(jià)、市值、營收、凈利來說都在港股四大國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌排名第四，但相較于其他同行在港股上的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其市值和市盈率存在被低估的可能。
接下來的問題就是，361°為什么會(huì)在市值表現(xiàn)上遠(yuǎn)低于同行？
很多限制性因素影響了投資人對(duì)企業(yè)的信心，其中最大的因素就是2021年6月到期的4億美元債務(wù)。
2016年，361°發(fā)行了4億美元7.25%的五年期債券，將于2021年6月到期。這些年361°的經(jīng)營顯得不溫不火。就在安踏和李寧高速增長(zhǎng)的時(shí)候，361°顯然有些掉隊(duì)，原本港股第三的位置也被特步趕超。人們?cè)嵅?61°品牌力不足，市場(chǎng)占有率逐年下滑，單店效率有待提升等等，即便是在2019年?duì)I收最好的時(shí)候，361°的市盈率也不過在10左右徘徊，是港股運(yùn)動(dòng)品牌中最低的。這種基礎(chǔ)上，在投資人看來，這4億美元是一柄懸在361°頭上的利劍。
但上述擔(dān)憂都不及2020年疫情黑天鵝到來之后……疫情最嚴(yán)重的一季度，361°主品牌和外界看好的童裝業(yè)務(wù)均錄得25%-30%的跌幅，和同行差不多；二季度，361°主品牌及童裝均錄得低雙位數(shù)跌幅，這就有些落后于其他國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌了，他們大多處于單位數(shù)下滑；到了三季度，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大都開始恢復(fù)增長(zhǎng)，361°還是錄得高單位數(shù)跌幅。看起來總比別人慢一步。
標(biāo)普一年內(nèi)對(duì)361°兩度下調(diào)評(píng)級(jí)，從BB-到B-，361°的運(yùn)營表現(xiàn)讓人懷疑其償還債務(wù)的能力。
另外，根據(jù)361°在2020年中報(bào)提到的，海外市場(chǎng)銷售網(wǎng)點(diǎn)由去2019年底的3000多個(gè)縮減到959個(gè)，這也能間接映證了公司大部分現(xiàn)金流都產(chǎn)生自國內(nèi)。然而，海外現(xiàn)金匯款受到限制，標(biāo)普還認(rèn)為在有限的時(shí)間內(nèi)跨境轉(zhuǎn)移大量資金也是具有風(fēng)險(xiǎn)的。
隨著還債日期的日益臨近，這筆債務(wù)越發(fā)觸動(dòng)神經(jīng)。好在隨著疫情平穩(wěn)后，消費(fèi)正在恢復(fù)，整體大環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)。361°在2020年四季度，公司主品牌和童裝分別迎來低單位數(shù)和中單位數(shù)的增長(zhǎng)，算是給了行業(yè)信心。
同時(shí)，債務(wù)包袱問題也得到了很大緩解。 今年1月4日，361°發(fā)布公告，要約回購最多1.35億美元票據(jù)；到當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月12日屆滿期限（北京時(shí)間1月13日），公司完成了1.383億美元的2021年到期票據(jù)的回購。除此之外，根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)提供的信息，從2019年開始，361°陸續(xù)通過二級(jí)市場(chǎng)小筆回購其2021年到期高級(jí)無抵押票據(jù)，總金額達(dá)到1.339億美元，其中單月最大回購金額為2020年11月的3400萬美元。
也就是說，4億債務(wù)本金，361°只剩1.278億美元需要還了。
惠譽(yù)和標(biāo)普均表示，若361°全額償付其美元債券，將會(huì)對(duì)其采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
這兩個(gè)主要因素使361°的運(yùn)營環(huán)境得到很大改善，
當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)抱團(tuán)之后，最近一段時(shí)間的調(diào)整有可能也使得投資人對(duì)361°進(jìn)行了重新評(píng)估，這家成立將近20年的運(yùn)動(dòng)鞋服制造企業(yè)之前是否被過分低估了？如果從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，361°過往每年的營收都能做到持續(xù)增長(zhǎng)，且每年都在盈利，更不用提每年不低于40%派息比率。從現(xiàn)金儲(chǔ)備看，361°的2020年中報(bào)顯示，公司擁有可用現(xiàn)金62億元人民幣（約合9.6億美元）。而從業(yè)務(wù)上看，除了主營的運(yùn)動(dòng)鞋服外，361°的童裝業(yè)務(wù)是國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌中布局最早，有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，毛利率一直維持在40%左右。
▲361°近5年的營收和盈利情況。
不過需要注意，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，2020年疫情對(duì)361°打擊更大一些。361°主要戰(zhàn)場(chǎng)是在三線以下城市，2020年上半年關(guān)店230家，使得一二線城市的門店占比進(jìn)一步降低。二季度幾乎全球運(yùn)動(dòng)品牌都涌進(jìn)了中國市場(chǎng)，瘋狂降價(jià)，阿迪耐克搶了李寧安踏的市場(chǎng)，李寧安踏搶了特步361°的市場(chǎng)，擠得361°幾乎沒有降價(jià)空間。況且三四線城市的消費(fèi)者信心在疫情期間打擊嚴(yán)重，復(fù)蘇速度明顯慢于一二線城市。
從2020年的中報(bào)看，361°上半年保住了3億的凈利潤(rùn)，全年的數(shù)據(jù)仍需等待3月份年報(bào)公布再看。目前是否有其他外界所不知的利好消息，還有待觀望。
綜上所述，雖說2020年打擊慘重，但債務(wù)壓力驟減疊加國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的雙重預(yù)期，361°或許能重新吸引一部分投資者的目光。
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如何連接城市新中產(chǎn)，361°用科幻IP打開想象空間
361°發(fā)布2020年中業(yè)績(jī)：總營收26.86億下降17%，海外銷售網(wǎng)點(diǎn)大幅縮減
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