與萬達5年前進軍體育產業時針對盈方和世界鐵人公司的兩筆海外并購相比，兩年后由暴風集團和光大證券牽頭的對意大利體育版權代理公司MP & Silva（MPS）的收購案最終落得一地雞毛——MPS在被中資收購后不到3年即破產，中國投資者的52億元巨資打水漂，而MPS的兩位意大利創始人則成功套現離場。
·相關閱讀：光大起訴暴風索賠7.5億，海外并購敗局后的一地雞毛
這樣一起典型的海外并購“爆雷”事件，無疑給中國投資者敲響了警鐘。但在曜為資本創始合伙人、達為資本創始人/董事長韓大為看來，這起體育產業的海外并購失敗案例從一開始就有一定的必然性，是一個個案，并不意味著整個體育產業應該被看衰。
韓大為認為，以整個宏觀環境為背景，體育產業對于投資人和創業者來說依然是一個“有吸引力”的行業。“首先它不像其它很多行業那樣具有強經濟周期性，可以說是相對穩健和低風險；另外就是它有穩定的成長。從數據來看過去四、五年體育產業每年都有15%到20%的年化成長率，而國家的目標是到2025年達到5萬億的產值，這意味著每年都基本上是兩位數的成長。”
針對MPS“爆雷”事件，韓大為也結合萬達并購盈方的案例，從五個方面與懶熊體育分享了他個人對此事件的看法和總結。以下為韓大為觀點：
首先我想說一下當時萬達決定做盈方這個項目的投資邏輯。
▲中美體育行業收入細分對比（2014年）。
我們當時（2014年）做過研究，在美國這樣一個體育產業非常成熟的經濟體中，體育產業收入中有57%都是來自營銷服務業，但中國體育產業里營銷服務業當年只占到總收入的21%。然后我還發現一個規律，就是在成熟的經濟體里面，像歐洲美國甚至日本那些成熟的體育市場里，產業里面一定有一兩家非常龐大的體育營銷服務公司，你看美國有IMG、CAA等等，歐洲有盈方，日本有電通，這些都是非常大的體育營銷服務公司。
相較之下，當時體育營銷公司在中國還處在比較初級的階段，所以我認為中國一定會出現一家比較大的體育營銷公司。那萬達如果想要進入體育產業，最好是先占據了上游核心體育IP的制高點，那么接下來在下游的衍生品方面就比較好做了。
那么同樣的，光大和暴風同樣是選擇了MPS這樣一家做體育版權營銷的公司作為并購對象，但最終的結果卻是失敗的。從我的角度來講，我認為這里面主要有五條失敗的原因。
壹
沒有把MPS的核心管理團隊鎖住。像這種體育營銷公司，看上去核心資產是版權，但實際上人才是他們的核心資產。很多的版權資源都是靠人的關系來談成的，你核心的人才資源如果不在了，那么這個公司就成了一個空殼。MPS這個案子里，很顯著的就是，它的幾個創始人在拿到中國投資人的錢之后就很快套現離場，他們有的成立了自己的新公司，有的拿這個錢去其他領域進行投資，甚至還成立了一家與MPS互為競爭對手的Eleven Sports體育版權代理公司。
而萬達在收購盈方時就在合同中規定，盈方的核心管理層不僅需要至少為盈方繼續服務5年，而且還需要作為合伙人自己掏錢參與萬達對盈方的收購。另外，我們還給了盈方高管很高的股權激勵條款：如果萬達體育5年內上市成功，那么他們也會獲得很好的收益。這樣就能激勵他們潛心下來繼續為盈方服務。
貳
版權資源較為單一。如果你仔細去看MPS的版權資源構成，你會發現他們的版權對足球這個單一項目的依賴太大了。MPS90%的版權資源都是足球的，而且足球版權主要又是意甲。這就埋下了很大的風險，一旦IP方不跟你續約，那么整個公司的業務就會受到很重大的影響，版權資源沒法更新的話，這個公司就垮了。
反觀盈方，他們的版權資源涵蓋很多的項目，即便是手握FIFA世界杯這樣高價值的版權資源，但跟FIFA相關的業務也只在盈方整個盤子里占到15%，可見盈方手里還有多少不同的版權IP。這樣擺脫了對單一版權的依賴，整個公司的風險也會降低很多。此外，在投資盈方前，雙方就共同制定了進一步多元化和風險分散化的策略——收購WTC，因為WTC自有的鐵人三項版權和在美國市場的占有率，對盈方業務是一個非常有戰略價值的補充。
叁
管理層的專業化水平不足。盈方的管理層是一個非常專業的團隊，其中有一半的高管都是以前麥肯錫過來的。盈方的CEO菲利普·布拉特以前在麥肯錫就是全球體育業務的老大。所以盈方這個公司的治理結構是非常正規并且專業化的，是完全按照麥肯錫的那套管理方法來組織來做的。也正是因為這樣，在萬達收購之前，盈方的專業度就得到過機構投資人的認可，有投資機構已經投過他們的。
相較之下，MPS好像就是100%創始人持股，并沒有得到過國外頂尖投資機構的認可。可見管理水平還是相形見絀的。
肆
估值和杠桿都過高。當時暴風在收MPS的時候，報了一個非常高的價格，然后EV/EBITDA（企業價值倍數）被他們炒得非常之高，好像已經接近20倍，這是一個非常不健康的數字。此外，MPS的交易使用了非常高的杠桿。而萬達在收購盈方的時候，EV/EBITDA才12倍左右，杠桿率也要低得多。這是非常可控和健康的。（編者注：一般情況下，EV/EBITDA越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，投資價值就越大）
伍
盡調不充分。你要進行如此大規模的海外并購，作為收購者目標公司的資產和負債情況、經營和財務情況、法律關系以及目標企業所面臨的機會與潛在的風險進行的一系列調查，這是最基本的。特別是這種體育產業的跨國并購，要求你要有非常成熟的體育產業的經驗，這個是非常重要的。暴風和光大收完MPS之后才發現，MPS手里的很多版權都面臨著即將到期的風險，還有很多隱藏的官司、債務等等。這也導致在收購之后問題很快就暴露出來。
我們當時在對盈方做盡調的時候，前后折騰了差不多半年時間。而且我們請了非常專業的第三方機構幫我們做盡調，包括財務上、法律上等等。因為像這種版權公司，版權資源都是以合同的形式存在的，都是輕資產。這些合同中現有的或潛在的一些風險，都需要進行非常細致專業的調研才行。這些如果你做搞不清楚，是很容易后面出問題的。在盈方后期的談判，我都是親自前往歐洲主導參與。談判過程也異常艱辛。其中對管理層鎖定期條款的談判，一直進行到凌晨一點鐘，才得以達成一致。
▲韓大為與盈方CEO菲利普·布拉特深夜談判結束后握手。
現在MPS這個收購案失敗之后，其實對中國體育產業是會產生一些負面影響的。很多人現在或許覺得“搞體育能這么慘？又是暴雷踩雷的，還是別投了吧”。但其實這是對體育產業的一個誤解。
在做體育產業的投資，特別是跨國并購，你如果是以專業的方式方法去操作，是完全能夠非常成功的。如果你在跨國并購中出現上述那樣五方面的問題，不要說是體育產業，在任何行業你都很可能會“爆雷”。體育產業是整體健康和有吸引力的，從業者要對體育產業充滿信心。但是MPS的例子也充分說明，體育產業投資的門檻也是很高的，是有一條較深護城河存在的。專業的團隊做專業的事，是體育產業投資取得成功的前提條件。
投資人介紹
韓大為：曜為資本創始合伙人、達為資本創始人/董事長。曾先后擔任凱雷投資集團（The Carlyle Group）董事總經理和萬達首席投資官，并在2015年牽頭創立曜為資本體育產業基金。曜為資本投資期結束后，作為曜為基金的創始合伙人、投委會委員和“關鍵人士”，韓大為在繼續參與曜為已投項目的投后管理與退出決策的同時，又于近期設立了新一期更大規模的基金——達為體育文化產業基金。
作為業內知名投資人，在其17年的投資生涯中，韓大為累計投資金額約352億元人民幣，所投項目包括閱文集團和大眾點評這樣的明星項目，累計退出項目的投資回報達3.25倍。其中曜為基金總共投資了15個頭部項目，包括電動方程式賽車Formula E、世界搏擊賽事Glory、體育營銷公司盛開體育、體育培訓公司動因體育、體育視頻平臺愛奇藝體育、電競俱樂部EDG、新型健身房超級猩猩、AI在行業應用的獨角獸影譜科技等項目，涉及頂級賽事IP、體育營銷、體育科技、體育場館與票務、體育消費品、電競、健身等多個細分領域。
此外，韓大為擔任萬達首席投資官期間，在2014年操盤了萬達對世界第二大體育營銷公司瑞士盈方體育傳媒集團（Infront Sports & Media）和美國世界鐵人三項公司（WTC）的成功并購。而這兩筆并購構成了萬達體育的核心資產。目前萬達體育已經在美國納斯達克提交了IPO申請，預計將在近期登陸美股。招股書上披露的信息顯示，萬達體育在2018年的總收入超過88億人民幣，年增長超過22%。這對于絕大部分業務在海外的萬達體育來說，是非常靚麗的數據。
聲明：本文由懶熊體育原創，轉載請注明www.atttc.com。
