5月，迪卡儂健身器材唯一全球戰(zhàn)略合作伙伴、健身器材制造廠商浙江力玄運(yùn)動(dòng)（下稱(chēng)“力玄運(yùn)動(dòng)”） IPO獲上交所受理。
去年底，康力源對(duì)外披露招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板；今年1月，青島三柏碩也向深交所遞交了上市申請(qǐng)。力玄運(yùn)動(dòng)此次沖擊IPO，是健身器材企業(yè)在半年多時(shí)間里第三次沖擊IPO，此次擬募資20.02億元。
▲因?yàn)閲?guó)際健身市場(chǎng)的火熱等原因，中國(guó)健身器材企業(yè)在半年多時(shí)間里就有三家企業(yè)向IPO發(fā)起沖擊（從左至右分別為康力源跑步機(jī)、力玄運(yùn)動(dòng)的室內(nèi)自行車(chē)和青島三柏碩的主力產(chǎn)品蹦床）
雖然這次IPO的主體浙江力玄運(yùn)動(dòng)科技股份有限公司直到2018年才正式成立，但其業(yè)務(wù)前身早在2002年前后就以寧波昌隆健身器材有限公司、 浙江力玄健康科技有限公司等為主體開(kāi)始了健身器材相關(guān)業(yè)務(wù)。和現(xiàn)在讓人眼花繚亂的跨境電商不同，背靠浙江縣域經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊慈溪市的力玄運(yùn)動(dòng)起家于最“老土”的B2B外貿(mào)生意；2009年與迪卡儂建立業(yè)務(wù)關(guān)系，次年又和美國(guó)健身器材巨頭諾德士（Nautilus）建立合作，2017年其晉升為迪卡儂在健身器材領(lǐng)域的唯一全球戰(zhàn)略合作伙伴，現(xiàn)已成為諾德士最主要的產(chǎn)品供應(yīng)商之一。
去年，這個(gè)“不起眼”的代工廠營(yíng)收達(dá)到約35.2億元，比上一年增加超10億元，而凈利潤(rùn)達(dá)到了4.37億。
▲公司報(bào)告期的利潤(rùn)表數(shù)據(jù)。
2021年中國(guó)跑步機(jī)、其他健身及康復(fù)器械的出口總額為89.45億美元，按照2021年末匯率（1美元對(duì)人民幣6.3757元）計(jì)算，力玄運(yùn)動(dòng)一家的營(yíng)收占到我國(guó)2021年健身器材行業(yè)出口總額的5.69%——在國(guó)內(nèi)健身設(shè)備市場(chǎng)集中度相對(duì)較低的情況下，這個(gè)數(shù)字已算不低。另外公司主要采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，因此和很多公司“錢(qián)都?jí)涸谪浬稀辈煌涫治粘^(guò)10億元的現(xiàn)金，現(xiàn)金流穩(wěn)定。
目前，公司產(chǎn)品涵蓋有氧運(yùn)動(dòng)和力量訓(xùn)練兩大品類(lèi)，產(chǎn)品從最早的健身自行車(chē)逐漸向外擴(kuò)展，目前主要品類(lèi)為跑步機(jī)、健身自行車(chē)、橢圓機(jī)、劃船器和啞鈴，其中在營(yíng)收中占比前三位的產(chǎn)品類(lèi)別分別為健身車(chē)（38.37%）、橢圓機(jī)（25.62%）和跑步機(jī)（19.46%）。眾所周知，近幾年疫情讓家庭健身器材的需求出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，健身自行車(chē)等室內(nèi)健身器材的銷(xiāo)量猛增，力玄運(yùn)動(dòng)今年的風(fēng)光可以說(shuō)也是沾了產(chǎn)品品類(lèi)的光。
▲報(bào)告期公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)情況，除了2020年開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品種類(lèi)啞鈴?fù)猓渌饕a(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率均超過(guò)90%。
家族色彩濃，小米子公司突擊入股
在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人吳銀昌家族有絕對(duì)控制權(quán)。力玄運(yùn)動(dòng)目前有5名股東，吳銀昌直接持股4.4%，寧波馳騰是吳銀昌、趙婉濃夫婦對(duì)力玄運(yùn)動(dòng)的主要控股平臺(tái)，直接持有70.41%的股份，寧波強(qiáng)慎和寧波先捷是力玄運(yùn)動(dòng)的員工持股平臺(tái)，分別持有14.41%和5.83%的股份，而外部股東只有瀚星投資。
瀚星投資是小米科技的全資子公司，去年12月，瀚星投資突擊入股，以增資2.475億元獲得4.95%的股份，成為力玄運(yùn)動(dòng)的第四大股東。公司這一輪估值也因此達(dá)到50億元，一下翻了10倍多。但雙方在協(xié)議中做了對(duì)賭，約定力玄運(yùn)動(dòng)要在2025年底前完成IPO，否則瀚星投資有權(quán)要求吳銀昌以本輪回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)瀚星投資持有的股權(quán)。
除了在股權(quán)上家族色彩濃厚外，公司的一些供應(yīng)商也和吳家有著密切聯(lián)系，關(guān)聯(lián)交易看起來(lái)頻繁，如力玄運(yùn)動(dòng)2021年第五大供應(yīng)商慈溪市展陽(yáng)包裝材料有限公司的實(shí)控人張稚展，就為吳銀昌姐姐之子。
依賴(lài)大客戶創(chuàng)造收入近八成
從國(guó)際上看，中高端健身器材市場(chǎng)主要由愛(ài)康、諾德士、力健、必確、泰諾健等歐美健身器材品牌和迪卡儂這樣的連鎖運(yùn)動(dòng)企業(yè)占據(jù)。中國(guó)是世界最大的健身器材制造國(guó)，北美方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)和這些歐美品牌主要是上下游關(guān)系。
根據(jù)聯(lián)合國(guó)的統(tǒng)計(jì)，2012-2020年，美國(guó)和加拿大健身器材進(jìn)口總額從21.2億美元增長(zhǎng)到47.7億美元，其中從中國(guó)進(jìn)口健身器材的貿(mào)易額從2012年的15億美元增長(zhǎng)到2020年的33億美元，在美國(guó)和加拿大健身器材進(jìn)口總額中占七成左右。歐洲方面，從中國(guó)進(jìn)口健身器材的貿(mào)易額從2012年的9.7億美元增長(zhǎng)到2020年的14.5億美元，在歐洲健身器材進(jìn)口總額中的占比從69.59%上升到74.98%。
2019-2021年，力玄運(yùn)動(dòng)的境外銷(xiāo)售收入分別為12.4億元、22.33億元和32.48億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.64%、91.54%和93.5%。同時(shí)，其對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售就占到總營(yíng)收的84.78%，而這其中，營(yíng)收又主要集中在前兩大客戶諾德士和迪卡儂上，兩者創(chuàng)造的營(yíng)收加起來(lái)就占到總營(yíng)收的近八成。不難看出，力玄運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往境外，且業(yè)務(wù)主要依賴(lài)前兩大客戶的OEM訂單，而這種大客戶依賴(lài)也增加了其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
▲報(bào)告期各期，公司向前五大客戶銷(xiāo)售情況。
面對(duì)這種質(zhì)疑，力玄運(yùn)動(dòng)在招股書(shū)中列舉了同行業(yè)其他可比公司的前五名客戶的同類(lèi)業(yè)務(wù)比重，試圖證明國(guó)內(nèi)健身器材企業(yè)，有頭部客戶過(guò)度集中問(wèn)題的不只是力玄運(yùn)動(dòng)一家，但是其并沒(méi)有選取同一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比。
以英派斯為例，其選取的是英派斯2016年的數(shù)據(jù)，但是根據(jù)英派斯今年發(fā)布的2021年年度報(bào)告，公司前五大客戶合計(jì)銷(xiāo)售金額為3.09億元，占總銷(xiāo)售金額比例為35.76%，這一比例遠(yuǎn)低于力玄運(yùn)動(dòng)；正在沖刺創(chuàng)業(yè)板的康力源則在其招股書(shū)中披露，2021年上半年，公司前五大客戶合計(jì)占總收入的比重為60.05%，也低于力玄運(yùn)動(dòng)選取的數(shù)據(jù)。另外在表格中客戶集中度最高的三柏碩在其招股書(shū)中披露2018-2021年其前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占比分別為89％、89％、71％和77.4％，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而2021年77.4％的比例更是低于力玄運(yùn)動(dòng)同期84.78%的數(shù)據(jù)。這也能看出，力玄運(yùn)動(dòng)對(duì)大客戶的依賴(lài)程度即使在同行業(yè)中已屬不低，這也將成為公司未來(lái)面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。
▲招股書(shū)列出的同行業(yè)可比公司的客戶集中度情況
毛利率低，自主品牌仍在發(fā)展早期
根據(jù)招股書(shū)，力玄運(yùn)動(dòng)2019-2021年的毛利率分別為27.42%、23.61%和21.45%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司對(duì)2020年毛利率下降的解釋是，公司一般在年初、年中與迪卡儂等主要客戶協(xié)商調(diào)整價(jià)格，2020年上半年疫情對(duì)鋼材、塑料等大宗商品價(jià)格的影響有所下降，所以力玄運(yùn)動(dòng)和客戶商議后降低了銷(xiāo)售價(jià)格，但是下半年原材料采購(gòu)成本受到大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的影響持續(xù)走高，這種原材料采購(gòu)價(jià)格上漲和銷(xiāo)售價(jià)格調(diào)整的滯后性，造成了毛利率的下降。
雖然健身器材行業(yè)整體都受到了原材料價(jià)格上漲的沖擊，但是和同行業(yè)的公司相比，力玄運(yùn)動(dòng)的毛利率仍然偏低。究其原因，英派斯、金陵體育和舒華體育都有相對(duì)強(qiáng)的自主品牌業(yè)務(wù)，自主品牌的產(chǎn)品利潤(rùn)空間相對(duì)較大。其他幾家也在發(fā)力自主品牌業(yè)務(wù)，如三柏碩在2020年就為此收購(gòu)了思凱沃克。
力玄運(yùn)動(dòng)顯然也在布局自有品牌業(yè)務(wù)，2020年收購(gòu)了“益步”健身器材品牌相關(guān)業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，獲得了上海益步51%的股權(quán)和相應(yīng)商標(biāo)。而這次收購(gòu)也體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用上，報(bào)告期各期，歸屬在銷(xiāo)售費(fèi)用下的公司平臺(tái)及推廣費(fèi)分別為20.13 萬(wàn)元、29.55萬(wàn)元、1290.46萬(wàn)元，占當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為 0.75%、2.03%、36.84%。可以看出，2021年平臺(tái)及推廣費(fèi)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，招股書(shū)解釋這因?yàn)樯虾Ｒ娌街饕獜氖陆∩砥鞑碾娚啼N(xiāo)售業(yè)務(wù)，支出的電商平臺(tái)費(fèi)用及推廣費(fèi)用較高，高額的平臺(tái)費(fèi)用也是2021年上海益步的凈利潤(rùn)為-1210.65萬(wàn)元的原因之一。
圍繞自有品牌，力玄運(yùn)動(dòng)目前采用線上為主、線下為輔的直銷(xiāo)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)，其中線上業(yè)務(wù)通過(guò)天貓、京東等電商渠道對(duì)終端消費(fèi)者進(jìn)行推廣，線下業(yè)務(wù)主要針對(duì)酒店和事業(yè)單位等客戶進(jìn)行推廣。
在招股書(shū)中，力玄運(yùn)動(dòng)也承認(rèn)自主品牌業(yè)務(wù)仍處于初步發(fā)展階段，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不到 2%。不難看出，中國(guó)健身器材企業(yè)從以代工為主，到向自有品牌和代工模式相結(jié)合的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并不容易。因此，做慣了B端生意的力玄運(yùn)動(dòng)，如何適應(yīng)C端的打法，玩轉(zhuǎn)流量將是未來(lái)的一大挑戰(zhàn)。
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2020新注冊(cè)的健身器材企業(yè)僅12.1萬(wàn)家，同比下降25.3%
