最喜歡體育營銷的互聯網公司，小米到底值多少錢，應該怎么算
一家頗具話題感的公司，小米最近發了年報，而第二天，這家公司的產品代言明星蘇炳添也出來站了下臺。是在互聯網上的，這個中國跑的最快的人用貼著核酸檢測結果條的小米手機預祝深圳抗疫成功。
看到這兩則新聞不禁有點嘆息。真是覺得那些消費品大公司，應該多以運動員為品牌和產品代言。他們比娛樂明星好很多。
大概好處有三。
第一，運動明星相對價格更低，性價比高。
第二個，娛樂明星生活太復雜。當然這也不能完全賴娛樂明星個人，是他們所處環境決定的。而體育明星相對就單純得多，出現類似于王X宏事件的概率要小得多。
第三個就是，體育明星，相對比較長情和忠誠。比如蘇炳添。這和體育明星被品牌顧及的頻率比較低有關系，和運動員與演員們的不同性情養成也有關系.......
跑題了，還是說回小米吧。關于運動員和娛樂明星代言性價比的問題咱們以后有機會再細聊。
新的財報，小米公司收入增長了33.5%，達到3283億元人民幣。利潤呢？達到人民幣220億元，同比增長69.5%。
好家伙！
這個數據可以說是遠超市場參與者的預期。
但是問題更復雜之處在于，從去年一月份開始，小米的股價就一直在下跌。即使在去年小米發布同樣令人振奮的年報和對外透露要造電池動力汽車的時候，這種下跌趨勢也沒有明顯的停止過——只是中間停頓過很短的時間，就是去年雷布斯公開講演說，投資人罵的他汗流浹背的那次。大概雷老師以為之后股價該上漲了，然而并不是。
這看上去真的有點怪。
那么2021年小米公司的出色業績會讓股價出現大反彈么？
總體來說，不會。或者說，出現大反彈的概率不高。
為什么市場對小米公司如此苛刻呢。這是個有趣的話題。
如果你不是個數字控，那么可能會忽略小米公司公布財報的制式問題。他真的有220億的凈利潤嗎？細看這家公司的年報，都會受到一種困擾，他的凈利潤數字總存在一個“經調整后”的問題。那么什么是“調整后”呢？
這就是上市公司，特別是在美國市場交易的上市公司，發布的年報都要符合美國有關部門，也就是SEC的財報發布規范(GAAP）。但一些上市公司認為符合這種規范的財報對客觀表述公司業績有負面影響，所以就會給投資者和媒體看一份經過他們調整的財報——他們認為調整后的財報是更客觀，更有說服力的。
但這種做法結合到小米身上就多少有點問題。
小米利潤表大概可以分成兩塊，一塊就是他賣手機，賣家電，賣廣告的利潤，也就是他們的業務經營產生的利潤；另一部分是他投資的所產生的利潤。
那么我們看一下這兩年小米沒調整前的經營和投資兩部分的利潤是什么樣的，再和他們調整后的水平對比下。
2020年小米經營產生的凈利潤大約是79億左右，投資凈利潤大概在124億。加起來，前年的沒調整的凈利潤是203億。而小米給出來的調整后凈利潤是130億多。2021年，小米經營凈利潤大概在126億，投資大概是67億，加起來大約193億。小米又給出了220億調整后凈利潤數字。
調不調整為什么數字會差這么大呢？
小米在這部分的解釋，主要由于投資產生損益的撥備不同所造成的。然后還有的主要差距原因應該還有，公司付出的股權激勵付出應該在調整后的報表中加回。
但問題是，如果小米的投資中上市公司的股權和債權投資損益還比較能看懂的話，那么他們在未上市公司的投資損益到底是怎么計算的就根本無從說起。在去年的年報里，小米曾經對未上市這部分的投資估值問題給了個說明：“非上市股權的公允價值使用不可觀察輸入數據的估值方法計量”——這是什么意思呢，也就是這部分投資到底值多少錢，到底是賺了還是賠了，完全由小米公司自己說了算。如果這部分的估值和估值變化是小米自己說了算，那到底產生多少撥備肯定也是自己算的。
那么我們看下小米自己說了算的資產大概有多少？
從資產負債表里可以查到，截至2021年底，小米的所謂非流動資產特殊科目估值是928億，流動資產特殊科目有333億。相信剛才咱們說的那些投資都在這兩項中。總和接近1262億。這部分資產只要產生1%的利潤變化，小米就會有12.6億的稅前利潤變動——如果小米的決策層想讓公司的凈利潤從下滑變成增長，或者從高增長變成緩慢增長，那都是分分鐘的事。
實際上，在調整前，小米2021年的凈利潤是比2020年下降的；但調整后卻實現增長69.5%。
其實小米完全有更科學的報表編制方式，讓投資者能較為清楚的看到他經營的到底怎么樣。那就是把投資部分按照成本法入賬（在資產負債表只把那些投資以成本數字計入而不涉及損益）。這樣投資者就可以把小米公司看作是兩部分，一個賣手機、電器和廣告的公司；另外，他們還持有一只相當規模的基金。而在計算公司利潤的時候，可以完全不理會投資市場萬端變化。
從這個角度看，小米在2020年和2021年的凈利潤大約應該是，79億和128億，這樣的利潤同比增長應該是62%。
小米之所以選擇更復雜的報表編制方式，一方面可能出于利潤調整方便的考慮，另一方面，這樣也可以使自己具有更強的互聯網屬性。
打開小米的投資圖就可以看到，與他有牽扯的被投公司基本上是比較有故事領域的科技公司。如果把這些投資也計入小米的業務而不只是投資，那么公司的互聯網、高科技屬性無疑會更強。
小米為什么希望自己更具有互聯網和高科技屬性呢？如果你關注一下市場給互聯網公司和制造業公司的估值差距，就會明白了。
一家互聯網公司的估值，特別是在流動性水平非常高時期的是沒有上限的。即使在糟糕的周期中，也要給個40倍左右的市盈率。
但制造業企業呢？待遇就差遠了。他們如果估值能上20倍已經屬于還不錯的價階段。
這么計算一下，業績同樣的兩家公司，如果分別被認為是高科技和制造業的市值可以相差一倍——這還是在市場估值差比較小的階段——同樣也就是說，那家制造業公司需要利潤水平再增長一倍才能達到高科技公司同樣的市值水平。但利潤增長一倍，是件多困難的事啊，即使小米這種增長非常快速的公司，也起碼需要三年的時間。但被認為是高科技公司，就要簡單多了。某些時候公司只要改個名就可以。
所以，被認為是怎樣屬性的公司，在很多時候比公司的利潤變化還重要。
那么小米應該是什么類型的公司呢？他的手機和電器業務加起來占到公司總量的89.2%。這還用問嗎？他就是一個加工販賣手機和小電器的公司。但如果把投資業務也算進去就不一樣了。他到底應該歸哪類公司呢？專業分析師們也會有點看不清。
但小米在今年也是百密一疏。
他可能是由于增加市值管理的目的，把2021年的利潤調得有點高。但同時忽略了另一點，由于去年中美關系，互聯網管制等等問題，所有被確認為互聯網企業的大公司利潤都出現了大幅度下降，或者是利潤增幅的大幅度下降。但只有小米的利潤大幅度跳升了——這從另外一個角度可以說明，小米并不是一家互聯網公司。
當然了，小米被市場賦予一個他認為很委屈的公司還有一個更“功利”的原因。那就是小米宣布要造車。
相信小米對外宣布這個規劃，本來是想提升公司估值的，但沒想到適得其反。因為那些分析師認為，造車會消耗很多現金，而小米在此前并沒有造車基因，那么新能源車對小米來說很可能是費力不討好的事。甚至有人還因此聯想到原先的樂視——都是生態、都有閉環、都要造車，只不過一個是雷布斯，一個是賈布斯。好恐怖的聯想啊。
當然了，雷布斯和小米的投資者不滿意公司估值也要本著比上不足比下有余的心態。小米接近15倍估值作為一家互聯網企業當然不夠理想，但作為一家制造業企業，已經不錯了。
不信雷總可以看一下，曾和他打賭的格力電器，同樣是家偉大的公司，市盈率只有7倍！
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