體育是個非常令人著迷的領域，但是做為一個投資者，你最好不要因為這種著迷對這個領域的公司產(chǎn)生感情。

大多數(shù)涉及體育的公司都不是好的投資標的，對普通股投資者來講就更是這樣。

體育類公司有兩個問題會對他們的股東產(chǎn)生負面影響。一個是定價權問題。

人們熟悉的貴州茅臺公司為什么可以非常賺錢？最大的原因是他們具有產(chǎn)品的定價權。茅臺可以在很大范圍內(nèi)任意定價，而它的消費者對此仍具有很高的接受度。

但是很多體育公司就沒有這么幸運。比如以前咱們聊過的體育俱樂部——即使是最牛的體育俱樂部，他們對所輸出的服務僅有非常弱的定價能力。（相關鏈接：中超，實用主義時代可能要來了 | 崔鵬專欄）

這種權力被那些大明星奪走了。是因為姚明才有那么多中國人關注火箭隊，也是因為有了梅西才有那么多人喜歡巴塞羅那。全球最受歡迎的體育俱樂部幾乎沒有多少家是賺錢的。當然，老板們也不是太在乎通過俱樂部來賺錢這件事。體育俱樂部就像擁有它的大佬們的勛章或者獎杯。一個擁有獎杯的大佬可能隕落，但獎杯不會，它會以某種形式傳遞給下一個意氣風發(fā)的家伙。

▲鐵打的獎杯，流水的冠軍。

另一個問題是關于資本周轉率的。

這個問題涉及的主要是一些靠出租運動場地賺錢的公司。他們的資本周轉率太低了，當營業(yè)額達到一定水平，就很難再繼續(xù)增長。

這類公司也難以形成規(guī)模效應，所以那些運營還算杰出的家伙只是在規(guī)模小的時候看起來不錯，上市融資規(guī)模擴張后反而變得很糟——這是因為當規(guī)模擴大后，收益只是代數(shù)級增長，但費用卻比收入增長快好幾倍。

我原來有個非常聰明的鄰居，他很年輕就賺到了第一桶金，但之后他做了個錯誤的選擇——開幾家臺球廳。開始的時候，這門生意的現(xiàn)金流還是不錯的，但后來他稍微進行了擴張，就開始呈現(xiàn)出比收入更多的問題。后來為了吸引更多的人加入會員，他想了個主意——找一些女孩穿上低胸的衣服來充當臺球教練。這招很奏效，一大波“球迷”出現(xiàn)了。當然這不太可能太持久，有關部門沒有放過他。

在眾多體育類公司里，最能長久賺錢的反而是其中毛利率最低的一類公司，就是那些體育鞋服設備制造公司。

很多投行的研究報告中，曾經(jīng)對運動鞋服公司做出市場體量的預估，他們把市場總量限定在一個局域的運動人口上。如果你有耐心觀察一下所在的城市，就會發(fā)現(xiàn)這種市場預估存在很大的誤差。

作為一個身處外圍的投資從業(yè)者，我觀察市民生活的最佳瞭望站，就是通往辦公室的地鐵上。你要了解人們穿的什么，只要數(shù)數(shù)他們的腳就可以。

無論在北京還是上海，大部分上班人群都會穿著運動鞋。這個比例的變化會受到季節(jié)的影響，運動鞋穿著高峰階段是在春秋兩季，占比可以達到80%。即使在夏天和冬天也可以有60%的人穿運動鞋。這遠比所謂的運動人口基數(shù)要大，相比10年前這個比例也有很大增加。

在運動鞋市場上占比最大的仍然是耐克，其次是阿迪達斯，作為老牌玩家，它們都是相當出色的體育用品公司，長期投資價值仍然很好。

這聽起來不錯，但對于那些傳統(tǒng)運動品牌來講，也有壞消息。那就是運動鞋領域的長尾入侵者越來越多。那些主流運動品牌加起來大概能占到整個市場的七成半，而其他人們幾乎沒聽說過的各種“雜牌”分享了其他部分。

有的雜牌原先根本不是做運動鞋的，但是他們感知到了運動鞋更加被人喜歡，也開始對這塊市場進行滲透。

運動服裝市場的競爭情況更為激烈，在中國這取決于兩個原因。

第一個是6-18歲的中小學人群的運動服市場完全被校服壟斷了。這些校服大部分是無品牌的，而且由于校服的定價權取決于學校，所以校服制度對于品牌價值比較高的運動服制造商來說簡直是場災難。

▲對大部分的中國學生來說，校服既是運動服。

第二個原因，中國大城市中那些裝滿各種白領的公司，他們可以容忍員工穿著牛仔褲上班，但是對運動褲的容忍度就會偏低。

在成年人市場，在周中的時間里，運動服裝被擠到了退休人群和那些對著裝要求非常低的行業(yè)。所以一些運動服制造商把注意力都集中在年輕人群其實是有認知偏差的，老年運動服市場實際上更具潛力。

另外的不利，仍然是入侵者問題，這比運動鞋市場更為嚴重。普通運動者并不太在乎他穿著的服裝是否來自一家傳統(tǒng)的運動品牌，只要能達到一些基礎要素，哪個品牌都可以。

在這方面最大的運動服入侵者是優(yōu)衣庫，這大概是最有可能成為一線城市中國人“生活方式”的一個服裝品牌。休閑服還是運動服其實真的沒什么區(qū)別，耐克和優(yōu)衣庫甚至都會采用同一家公司流水線生產(chǎn)自己的未貼牌服裝。

服裝生產(chǎn)分工的全球化讓傳統(tǒng)運動品牌的成本大幅降低，但也使原本屬于“運動”概念的蛋糕被分食，對他們來講很可能負面影響更大一些。當然，也許你可以把優(yōu)衣庫當作一個運動品牌來看。而且這公司的杰出之處在于他們應用最簡單的基礎款設計但卻很讓人喜歡。相比李寧公司時尚（對我來說過于時尚）的設計，優(yōu)衣庫的用戶明顯具有更高的品牌忠誠度——尤其是在男性用戶群中，他們通常對服裝品牌忠誠度遠高于女性。

在中國的運動品牌中，和最主要的競爭對手李寧相比，安踏是個更沉穩(wěn)的購買者，它的大多數(shù)品牌收購都能恰當?shù)靥钛a其產(chǎn)品線并帶來豐厚的利潤。

從財務上看也是這樣，安踏就像它的名字一樣，而李寧的財報不好預測。但是，從市場認知上看，交易者們似乎更喜歡李寧，截至12月4日，李寧的估值（市盈率）要比安踏高22%。這種差別大概來自于李寧公司最近財務狀況的好轉，但也是使那些參與者沖動的地方。具體的我后面會再做分析。

聲明：文中觀點僅代表作者本人觀點，不代表懶熊體育。