游戲直播平臺的資本大戰進入一個新的階段。
北京時間5月11日晚間，代碼“HUYA”登陸紐交所的虎牙直播以15.5美元開盤。當天收盤報收16.06美元，比12美元的發行價上漲了33.83%。
虎牙因此成為中國諸多游戲直播平臺中第一個上市的公司，同時這也是虎牙董事長李學凌時隔近6年后第二次在美國交易所敲鐘。
虎牙脫胎于李學凌創立的YY，它是中國最早的網絡視頻直播平臺。
正是在李學凌帶領歡聚時代（YY）于納斯達克上市的2012年，YY推出了游戲直播業務。2年后，這塊業務才更名為虎牙直播。
虎牙的正式獨立要到2017年，并在去年5月完成了7500萬美元的A輪融資，由中國平安保險海外（控股）有限公司領投，高榕資本、亦聯資本、晨興創投、李學凌以及董榮杰（虎牙直播 CEO ）跟投。
虎牙在5年間的壯大和YY選擇對虎牙進行拆分，很大程度上是因為它們在2016年對移動游戲內容的押注以及電競的高速興起，另一方面也源于娛樂類和移動端直播的泛濫沖擊了由PC端起家的YY原有業務。
盡管游戲直播要投入更高的成本——在歡聚時代前幾年的財報中虎牙一直是投入的重頭，在2015年財報電話會議上李學凌曾表示當年將投入7億人民幣發展虎牙——但它也被業內認為，相較于傳統的娛樂或秀場直播，能夠擁有更固定的用戶群和更有潛力的細分市場。
玩家當然不只虎牙，這使得游戲直播平臺在近幾年經歷了激烈的燒錢大戰，最直觀的展現就是隔三差五曝出的主播驚人身價。
主播成為這個熱潮的受益者，但平臺卻普遍虧損，以至于到2016年下半年，人們開始預估直播領域也將出現類似其他賽道一樣的大合并，但這個事情始終沒有發生。
反而進入2018年后，直播公司陸續被披露出上市的計劃。
▲虎牙上市儀式在虎牙的直播
1月先是彭博社消息指出虎牙計劃赴美上市，隨后路透社便報道斗魚直播計劃將在今年進行IPO，尚未就上市地點做出最終決定，但提到其傾向于下半年赴港上市。其他以移動直播起家的映客和花椒也出現在類似的上市傳聞中。
如果按最初的規劃，虎牙在上市進程的先行一步無疑是對其在中國最大的對手斗魚的一次狙擊。
然而，最大的變數發生在了上市之前的今年3月，騰訊在一天之內先后官宣給予斗魚（6.3億美元）和虎牙（4.6億美元）兩筆巨額戰略投資。
對虎牙來說，這既是B輪融資，但也是一次Pre-IPO輪的融資——此時入股基本意味著騰訊成為了兩家公司的基石投資者。一方面，騰訊提供了上市前的現金和資源注入，給虎牙提供了一個利好；但另一方面，虎牙選擇了在這個時候加入騰訊陣營，使得它與其他直播平臺尤其是斗魚的競爭關系更加微妙，此前騰訊已經在斗魚身上投入了數十億人民幣。
最值得注意的是，在騰訊入股（占比34.6%）虎牙的公告中提到，本次融資后，歡聚時代仍保持對虎牙直播的控股權（占比48.3%），但騰訊將獲得另外一項權利，即在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩余股份，最多達到50.1%的控股權。
無論是在同一天宣布對兩家對手公司的投資，還是公開這樣的條款，都不多見，它足以反映出目前騰訊對游戲直播平臺的強勢地位。
但從另一個角度看，虎牙為自己爭取了2年的時間。獲得騰訊的支持和上市募集的資金，起碼保留了繼續一戰的機會。
通吃的騰訊用這兩筆交易包攬了目前游戲直播普遍認為的前兩名，保證未來無論兩家誰做得更好，自己都握有很大的掌控權，并且一旦虎牙后市看漲，還有助于斗魚上市的估值。
根據騰訊占股比例及其投資額，可以推算彼時騰訊對于虎牙的估值為13.3億美元。
這個數字在此次IPO之后暫時獲得了翻倍的增長。按發行價和首日收盤價計算，虎牙當下市值的區間達到24億-32.37億美元。而次日（5月14日）股價再次攀升使得市值暫漲至37億。
市面上之前并沒有可以類比的公司。美國市場最接近虎牙形態的直播網站Twitch在2014年已經被亞馬遜以9.7億美元收購，而主營業務為直播且已上市的就只有同來自中國的YY、陌陌以及天鴿互動——它們當下對應的市值分別約為65億、75億和11.5億美元——然而因為這三者直播內容更偏娛樂/秀場，使其估值方法并不完全適用垂直于游戲內容直播的虎牙。
有許多外界的觀察將這一波上市/擬上市解讀為游戲直播市場的高速增長期將盡，行業進入平穩，早期投入的風險資本開始尋求退出。
然而對之前亂象頻發的游戲直播市場而言，這也會是件好事，上市將會使各個平臺接受殘酷的利潤考核和更公開透明的競爭，并且尋求與娛樂/秀場類平臺不同的盈利模型。
虎牙直播CEO董榮杰在上市儀式前的公開采訪中表示，他認為游戲直播行業從今年開始，“已經進入到了一個利潤的競爭階段”。
直播市場尚沒有出現穩定且被驗證過的商業模式。由于YY和上市的原因，虎牙是目前唯一公開披露過財務數據的直播平臺，它們在本次上市前的兩個季度首次實現盈利。
數據顯示，虎牙2017年營收21.85億元人民幣，其中四季度凈收入總額7.41億元，相比之下2016年全年營收也僅為7.97億元，并且在該季度實現了凈利潤498萬元的盈利，隨后，按照美國會計準則口徑，虎牙在今年一季度的凈利潤達到3140萬元。
從歡聚時代的2017年財報看，全年虎牙的凈虧損為8100萬元，不過已比上年同期凈虧損6.256億元有所好轉。
其全年營收的95%來自直播收入，雖然廣告和游戲分銷等其他收入由2016年的500萬元增長到2017年的1億元，但整體占比仍然很小。
虎牙的財報很大程度上可以展現目前游戲直播平臺的收入構成。
直播收入基本來自于用戶打賞，而平臺的廣告、游戲分銷/聯運則一直沒能有所開發，更多時候可能被主播這一端直接賺走。
游戲直播出現初期，相比秀場/美女直播在打賞付費方面有天然劣勢，不過隨著游戲內容的多樣化和移動端付費習慣的變化，這種情況有所改善。
以虎牙數據為例，其付費用戶的數量從2016年四季度的170萬增加到2018年一季度的340萬，這些人是目前支撐它們收入的主力來源。
游戲直播最大的成本來自帶寬成本和內容成本。前者從技術角度看往后會逐步降低，而后者則正好相反，它既包括對頭部主播的投入，也涵蓋購買游戲畫面和電競賽事的版權費用。
▲虎牙頭部的兩位主播Miss和騷男在紐交所上市儀式
在野蠻生長過后，版權在游戲直播平臺中越來越重要的代表事件是網易訴YY侵犯《夢幻西游2》著作權案。
網易在2014年底提起訴訟，但直到2017年11月，廣州知識產權法院才作出一審判決原告勝訴，YY旗下公司賠償網易2000萬元。然而雙方均不服并提起上訴，二審剛剛在今年4月26日開庭。
盡管這個案件最初更多源于雙方業務之爭，但發展到今天反而使得判決結果很可能改變游戲直播行業的生存方式。
虎牙作為其中的一個相關方當然知道這一點，這一定程度上也是它們接受騰訊的原因。當騰訊以近11億美金砸進兩個直播平臺時，外界最普遍的一個解讀就是它在吃雞類游戲的興起過程中吸取了足夠的教訓——無論是直播是最好的游戲推廣，還是買下直播平臺讓競爭對手減少露出。
一個結果就是，如今無論在虎牙還是斗魚上，網易搶先推出的吃雞游戲《荒野行動》分類上都被歸入了其他手游。
可以預見在接下來，直播平臺和游戲廠商的合作方式會變得更緊密，并且改變前者的收入方式，進入到一個新的“游戲聯運”時代。
傳統的游戲聯運最近的一個典型案例是在納斯達克上市的B站，在其2017年24.68億元的營收中，游戲聯運、代理等的收入占到了83.4%。
新的形式正在醞釀。
“去年陸續出來的游戲，從狼人殺到吃雞戰場游戲，越來越多游戲用戶，因為看了游戲直播轉去玩游戲。整體來說，我認為這個趨勢越來越明顯，游戲直播這個行業可能慢慢會變成用戶選擇新游戲的一個非常重要的渠道。”董榮杰在接受群訪時說。
他還表示，目前正在跟騰訊商討“有沒有直播平臺能夠跟游戲內容進行互動的打通”，并進行一些電競賽事的深度合作。并且還希望“騰訊在海外眾多的游戲內容，能夠幫助虎牙快速地去占領東南亞的游戲市場。”此外他也提到此次籌集的資金將會考慮用于收購合適的公司。
就像電競一樣，游戲直播平臺短期內恐怕也將“騰訊化”了。
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