安踏體育（HK2020）今天發(fā)布2017年中財報并召開中期業(yè)績說明會。2017年1-6月，安踏體育收益73.2億人民幣，同比增長19.2%，毛利率大幅增長2.7個百分點，達(dá)到50.6%，凈利潤14.5億元，同比增長28.5%，凈利率同比上漲1.4%，達(dá)到19.8%。安踏宣布每股中期股息41分港幣。
今天（8月15日），安踏股價以28港元開盤，在午后年報發(fā)布后一路飆升，最終以29.05元收盤，總市值為779.72億港幣。盤中最高值一度達(dá)到29.35港元，折合787.78億港幣的總市值，距離800億僅一步之遙。
▲ 8月15日安踏股價走勢。
零售管理咨詢公司“灝天駿咨詢”的創(chuàng)始人兼CEO梁閏儀（Karen Leung）在接受懶熊體育采訪時表示，“從財報數(shù)據(jù)可以看出，安踏依然在健康地持續(xù)穩(wěn)步成長。”
安踏的半年報數(shù)據(jù)非常亮眼，但隱藏在高增長下的這10個重要市場信息，才是讀透這份財報的關(guān)鍵。
直營帶動毛利率提升
安踏總裁鄭捷用“驚喜”形容毛利率的提升。
2017年上半年，安踏的毛利率從2016年同期的47.9%上升到50.6%，創(chuàng)歷年新高。鄭捷在接受懶熊體育提問時表示，這樣的提升是因為“大部分是直營零售的FILA（斐樂）業(yè)務(wù)的成長，帶來比較好的推動；另外，安踏主品牌這方面的增長主要來源于原材料、供應(yīng)鏈管理效益的管控和提升。”
據(jù)懶熊體育了解，毛利提升也反應(yīng)著安踏近年直營比例提升的成果。相比于以較大折扣供貨給批發(fā)商，直接以零售價直面消費(fèi)者的直營店有著更高的毛利率。得益于基本以直營形式進(jìn)入市場的FILA繼續(xù)保持高達(dá)50%的增長速度，安踏的毛利率在最近幾個財務(wù)周期內(nèi)始終保持著穩(wěn)步提升。
FILA瘋狂增長勢頭不減
多品牌依然是安踏最常提及的詞之一。根據(jù)安踏2017年二季度營運(yùn)數(shù)據(jù)，二零一七年第二季度非安踏品牌產(chǎn)品的總流水（相當(dāng)于所售出貨物按吊牌零售價計算的金額總和）與二零一六年同期比較錄得50-60％的升幅，一季度這一數(shù)字為40-50%。
在當(dāng)天香港舉行的發(fā)布會上，鄭捷在接受懶熊體育提問時透露，F(xiàn)ILA的營收占比已經(jīng)接近安踏全部營收的30%。根據(jù)半年報的數(shù)據(jù)，安踏73.2億總營收的30%為21.96億，也就是說，F(xiàn)ILA在2017年上半年的營收在20億上下。另據(jù)懶熊體育此前了解，在集團(tuán)內(nèi)部，安踏主品牌擁有近900位員工，F(xiàn)ILA的員工已經(jīng)超過300人。
另一個在發(fā)布會上透露的數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)ILA自己的流水增長超過50%。此前懶熊體育了解，2016年FILA全年銷售額在37億左右，如果2017年全年都能保持50%的增長率，F(xiàn)ILA今年銷售額將達(dá)到50億元規(guī)模。
▲ 發(fā)布會現(xiàn)場一側(cè)展示了安踏的鞋子以及FILA、DESCENTE的服裝。
DESCENTE存在地域局限
今年是DESCENTE（迪桑特）大規(guī)模擴(kuò)張的開始，無疑是年報中非常重要的一個內(nèi)容，不過披露的數(shù)據(jù)依然有限。
截止上半年DESCENTE在全國有21家門店，而去年年末該品牌在國內(nèi)僅有6家門店。在最新發(fā)布的半年報中，列舉的四個開設(shè)DESCENTE門店的城市包括北京，上海，沈陽，大連。北京和上海作為中國最重要的一線市場自不必說，其他兩個代表城市集中于遼寧，也反應(yīng)了DESCENTE在中國市場的一點尷尬。
作為高端戶外品牌，主打冬季裝備，尤其是滑雪裝備，DESCENTE在中國消費(fèi)能力最強(qiáng)的南方市場很難有太大需求，其更適合擁有寒冷冬季的北方用戶。
梁閏儀認(rèn)為，考慮到今年DESCENTE比較大力鋪貨的時候已經(jīng)是夏季，并不是主打冬季裝備的DESCENTE的“主場”，“預(yù)計下半年的秋季末、冬季，DESCENTE會有所發(fā)力。”下半年，計劃至少新增29家門店的DESCENTE在國內(nèi)城市的布局方面也值得關(guān)注。在發(fā)布會現(xiàn)場，鄭捷表示，DESCENTE保持2019年實現(xiàn)收支平衡目標(biāo)不變。
另外一個品牌斯潘迪在此次財報中并未出現(xiàn)任何數(shù)據(jù)。
FILA試水東南亞市場
2017半年報中另外一點值得注意的是，F(xiàn)ILA的零售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)拓展至新加坡，并在IONORCHARD購物中心開設(shè)了第一家分店。
多年來，安踏對于海外市場的布局一直比較謹(jǐn)慎，也較少對外提及。2016年年11月，安踏簽約帕奎奧，安踏品牌高級總監(jiān)朱敏捷雖然強(qiáng)調(diào)，“跟帕奎奧簽約也不光是為了海外市場，也看到在綜訓(xùn)品類里面有一些細(xì)分領(lǐng)域逐漸熱起來，比如搏擊，我們需要提前有這樣的布局。”但是涉及到海外市場的布局，依然讓人關(guān)注。在簽約帕奎奧之后，擁有5億人口的東南亞地區(qū)被看作安踏打破營收天花板的一大武器。
而FILA的這次試水，可能會為將來的整個安踏品牌的對東南亞的大規(guī)模市場開發(fā)提供寶貴經(jīng)驗。
安踏本品牌漲勢喜人
同2017年中報告一同公布的，還有2017年二季度營運(yùn)表現(xiàn)。二零一七年第二季度安踏品牌產(chǎn)品之零售價值計算與二零一六年同期比較錄得20-30％的升幅，這一數(shù)據(jù)在一季度為“低雙位數(shù)”。
2016年財報發(fā)布時，安踏集團(tuán)總裁鄭捷向懶熊體育透露，安踏主品牌（不含童裝）的年增長在10%上下。現(xiàn)在，安踏主品牌涵蓋安踏線上、線下以及安踏兒童，“這三塊在二季度都有迅猛發(fā)展，”鄭捷告訴懶熊體育，“第一，來自產(chǎn)品的時效度，二季度產(chǎn)品得到了市場歡迎，二季度一系列品牌推廣活動，包括籃球方面季后賽和總決賽的傳播，產(chǎn)品營銷活動帶動銷售增長；第三，上半年電商業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，電商業(yè)務(wù)整體發(fā)展超過60%。”
說到籃球，就不得不提安踏的代言人克萊湯普森。本次業(yè)績發(fā)布會上的舞臺，以湯普森的大型半身像作為背景，安踏2017年中報告開頭，就有連續(xù)兩幅湯普森穿著安踏品牌的形象展示。可以說，湯普森現(xiàn)在一定程度上可以代表安踏。
▲ 發(fā)布會現(xiàn)場以湯普森作為大背景。
自2015年發(fā)布以來至2017年第四季度訂貨會，安踏已經(jīng)賣出142萬雙KT系列球鞋，若以該系列499元的主流定價計算，這將為安踏創(chuàng)造約7億元的流水。當(dāng)然，因為代理商以及折扣的存在，KT系列并不能為安踏直接帶來這么多的營收，不過，哪怕以四折的平均折扣計算，KT系列籃球鞋為安踏帶來的收益也有接近3億人民幣之多。
而另外一個重要的體育營銷資源是中國奧委會的贊助。2017年上半年，安踏的廣告及宣傳開支占收益比率下降了1.9%，為9.3%，安踏首席財務(wù)官林戰(zhàn)在匯報時表示，“下降主要原因是中國奧委會的贊助在去年年底到期，今年上半年沒有相關(guān)支出。”下半年，這一重要的體育營銷資源將會揭曉新周期的權(quán)益歸屬，一旦安踏拿下，廣告及宣傳開支占收益比率相應(yīng)會有所上升。
狂奔的電商
發(fā)布會上，鄭捷透露，上半年安踏的電商業(yè)務(wù)整體發(fā)展超過60%，首席財務(wù)官林戰(zhàn)透露，電商占銷售的比例為中雙位數(shù)，力爭2017年雙十一電商銷售同比增長80%以上。
在匯報安踏鞋類毛利率上升3.1%，達(dá)到48.2%時，林戰(zhàn)表示，主要原因是電商銷售的增長和成本控制的努力。
而李寧在中期財報中透露，上半年，電商占李寧牌收入從去年同期的12.8%增至18.2%，達(dá)7.2億元，同比增長58%。2016年李寧的電商業(yè)務(wù)具體占比為14.3%，增長率達(dá)到90%。
電商成為兩大國產(chǎn)品牌非常強(qiáng)調(diào)的一個銷售來源，除了天貓、京東等渠道合作之外，安踏在上半年還推出了線上定制運(yùn)動鞋功能。
加速進(jìn)軍一二線城市
在2017年5月底接受懶熊體育專訪時，安踏體育董事會主席丁世忠非常驕傲地描述自己的品牌矩陣，“現(xiàn)在真正唯一有辦法覆蓋多種品牌、多種渠道，在服裝行業(yè)只有安踏，沒有別人。我們可以從高端的新光天地一直到縣級以上的城市，這個就是競爭力。”
對于FILA和DESCENTE的收購，就是出于丁世忠和鄭捷“想在中高端的領(lǐng)域當(dāng)中，給自己留一個位置”的考量。
▲ 2017年上半年，F(xiàn)ILA門店增加67家。
2017年，安踏子品牌的擴(kuò)張繼續(xù)向一二線市場發(fā)起強(qiáng)勢進(jìn)軍，在“高端的新光天地”里布局。截止到6月30日，共增加了67家FILA店（從802家到869家），15家DESCENTE店（從6家到21家），這些門店基本都分布在一二線城市，同耐克、阿迪達(dá)斯等國際品牌展開直接競爭。
鄭捷在發(fā)布會上表示，在鞏固安踏在傳統(tǒng)的街鋪銷售渠道的地位之外，還將積極提升安踏品牌在購物中心和百貨等渠道的店鋪占比，迎合大眾消費(fèi)市場習(xí)慣的改變和人流轉(zhuǎn)移的趨勢。
作為綜合性零售管理咨詢公司，梁閏儀也重申了過去幾年零售行業(yè)的共識：購物中心和百貨的銷售比例會越來越大，街邊店的比例會降低。她認(rèn)為，相比國內(nèi)其他品牌，擁有FILA和DESCENTE的安踏集團(tuán)，可以讓要進(jìn)入購物中心的安踏本品牌擁有更多籌碼，這是安踏本品牌的一大優(yōu)勢。
厚積薄發(fā)血拼新零售
在半年報中，安踏多次提及了目前在建，計劃于2018年年初投入運(yùn)營的安踏新物流中心。根據(jù)半年報的說法，這座物流中心建成后，送貨時間將從過往的一個多月，縮短到最低48小時。同時，配合最新的ERP系統(tǒng)實時數(shù)據(jù)的收集及分析程序，安踏將具備極強(qiáng)大的零售市場反應(yīng)能力，可以最快速度辨識消費(fèi)者的喜好需求，并以此為據(jù)向指定地區(qū)投放指定產(chǎn)品。
不過，從“新零售”的長遠(yuǎn)競爭來看，目前的數(shù)據(jù)系統(tǒng)和物流中心的結(jié)合，還主要局限于“根據(jù)市場反應(yīng)來快速補(bǔ)單”這一能力。絕大多數(shù)新產(chǎn)品的研發(fā)與投放，依然要沿用以往過去從企劃、設(shè)計到訂貨再到生產(chǎn)、最紅投向市場的過程，經(jīng)過長達(dá)13個月的運(yùn)營周期。
庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加意味著什么？
在安踏直接公布的重要財務(wù)數(shù)據(jù)里，唯一稱得上是“負(fù)面消息”的就是庫存、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)變長了，同比從64天變?yōu)?8天，37天變?yōu)?9天，45天變?yōu)?9天。
林戰(zhàn)在業(yè)績發(fā)布會上表示，這主要是因為FILA業(yè)務(wù)占比增加以及2017年春節(jié)較早的原因。對于FILA業(yè)務(wù)對這些數(shù)據(jù)的影響，懶熊體育得到的回復(fù)是，“FILA店里的庫存也需要計算，另外FILA多是商場店，商場有賬期。”
而春節(jié)對庫存周轉(zhuǎn)日期的影響，懶熊體育咨詢業(yè)內(nèi)人士得知，服裝零售行業(yè)需要在春節(jié)之前銷售一季度的貨，而二季度的貨是按正常時間來上市，所以一季度的貨物銷售時間會相應(yīng)變長。
梁閏儀對懶熊體育表示，即便庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)變長了，安踏的這一數(shù)據(jù)在業(yè)內(nèi)依然非常亮眼，“通常，在快時尚領(lǐng)域要求60-80天的周轉(zhuǎn)天數(shù)，雖然運(yùn)動品牌不是快時尚，sku肯定沒有快時尚這么多，但是安踏的周轉(zhuǎn)天數(shù)基本完全和像Zara、H&M這樣的快時尚媲美，確實可圈可點。”
100億的凈現(xiàn)金意味著什么？
半年報顯示，截至6月30日，安踏持有的凈現(xiàn)金高達(dá)100.31億人民幣。同在港股上市的李寧，今天收盤的市值為125.84億港幣，按當(dāng)天匯率折合為107.43億人民幣。也就是說，安踏目前手中持有的現(xiàn)金就幾乎可以買下身后排名第二的國產(chǎn)體育品牌李寧。相信手握如此巨額資金的安踏還將會在市場上有大動作。
在此次的業(yè)績發(fā)布會上，有三家媒體提到和海外并購有關(guān)的問題，丁世忠笑著感嘆，“今天好多問并購（的問題）。”
對于此前外界盛傳的Puma收購，丁世忠進(jìn)行澄清，“外部有傳言我們有各種收購的機(jī)會，我不知道怎么來的，我們很積極在看符合安踏發(fā)展的機(jī)會。”
“更多以國際品牌為主，國內(nèi)品牌跟我們有互補(bǔ)性的目前看起來不多，”丁世忠表示，“并購一定要符合我們的品牌戰(zhàn)略，規(guī)模都可以去探討，以我們目前資金和實力的情況，如果有機(jī)會會給你們驚喜。”
梁閏儀認(rèn)為，“安踏的多品牌繼續(xù)收購的話，需要針對渠道布局，需要和每一個渠道的匹配度非常精準(zhǔn)才會有比較好的機(jī)會。首選肯定是國外的，不過中國以外的運(yùn)動品牌，其實可選擇的也不多，可能首選日韓品牌。”
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這的確是一份值得安踏驕傲的業(yè)績，事實上，很多專業(yè)評級機(jī)構(gòu)在這份半年報發(fā)布前，就對安踏的未來走勢做出了相當(dāng)積極的判斷。
2017年5月，在安踏四季度訂貨會訂單金額同比獲得高單位數(shù)升幅的近一年最佳表現(xiàn)后，興業(yè)證券表示，運(yùn)營數(shù)據(jù)好于行業(yè)整體情況，也略超預(yù)期。“預(yù)計全年收入錄得中到高雙位數(shù)升幅。”富瑞發(fā)表研究報告稱，預(yù)期2017至2020財年收入年復(fù)合增長率達(dá)15至20%，他們預(yù)計安踏2017財年收入達(dá)158億人民幣，同比升18.6%；凈利預(yù)計達(dá)28億元，同比升17.1%。2018財年收入達(dá)186億元，同比升17.8%；純利達(dá)33億元，同比升16.9%。
丁世忠在今天的發(fā)布會上表示，“上半年零售整體表現(xiàn)不錯，很有信心保持上半年的增長水準(zhǔn)。”他同時放言，2017年安踏流水將達(dá)到300億，2025年流水1000億的目標(biāo)有信心會提前實現(xiàn)。
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