市值600億后目標門店過萬，2017安踏如何突破天花板？

2017-02-24 大公司王1點

自2015年營收超100億元人民幣后，安踏在2016年又迎來了一個重要節點——市值突破600億港元，資本市場為什么如此看好安踏？它會不會像Under Armour一樣遭遇“觸頂”后的下滑？

2月22日下午，港股上市公司安踏體育公布了2016年財報，其營業收入增加20%至133.5億元人民幣，凈利潤增加16.9%至23.9億元人民幣。

雖然安踏在2016年的增幅相較于前面兩年有所收窄，但仍然略高于資本市場的預期——財報公布前，資本市場的平均預期是營業收入增長18.7%，凈利潤增長15.7%；比如中金公司給出的預估數字就分別是19%和16.6%。

但安踏股價并沒有“超預期”地大漲。截止2月22日收盤，安踏的股價為24.30港元，52周中最高為25.85港元。按照港股市場的規律，安踏業績上的利好可能已經提前在股價上兌現了。

2015年，安踏的營收首次突破百億人民幣，成為中國首家進入百億俱樂部的運動品企業，其股價和市值在隨后一年有了跨越性的提升。看一下安踏在過去一年里股票K線圖，在年中走低后，公司股價從下半年起呈現出明顯的偶有回落但持續上揚態勢。2016年，安踏股價由10多元港幣上升到20多元港幣這個區間。

按照2月22日收盤數據，安踏市值到達608億港元（約合539億元人民幣）。

600億市值在這個行業意味著什么？

在全球范圍，根據彭博數據，截止今年1月24日，安踏市值在全球的體育用品管理公司里排名第五。排名在安踏之前的為耐克、阿迪達斯、露露檸檬（lululemon）和安德瑪（UA）。

1月24日全球體育用品公司的市值數據。

轉換一個角度，在A股和H股的紡織服裝行業里，安踏的市值目前僅略低于申洲國際，后者被稱為紡織服裝品牌的“超級供應商”，其客戶囊括了體育用品行業的阿迪達斯、耐克、UA等品牌。另外市值排名比較靠前的公司，比如百麗國際、海瀾之家，分別是零售渠道和男裝品牌領域的佼佼者。

安踏在資本市場有哪些“好題材”？

常規來看，公司市值的影響因素無非四大塊：國家宏觀經濟，所在行業的發展性，公司的業績和可持續性。另外一些突發性的消息和概念也可能形成利好。

對于安踏來說，主要是營收破百億、成為行業龍頭，多品牌戰略進一步提升市場份額，以及“體育大年”等幾大利好。

中國體育產業的興起帶動了體育用品的消費市場。根據《經濟學人》發布的中國體育產業報告，中國的中產階級人數已經達到2.25億。2016年，體育消費市場的表現搶眼，比如商場里體育用品樓層銷售增長最快，以及馬拉松等運動中全國各地火爆。

在這樣的背景下，安踏快速成長為行業的龍頭公司。很多行業人士認為，安踏之所以取得穩定且比較快速的增長，除了行業大環境，其實更多在于自身，“安踏的好處是沒有明顯的短板”。就閩南地區的體育品牌來看，也有很多并沒能享受到時代的紅利，下降甚至倒閉的。

其中值得一提的是安踏的渠道能力，即其經銷商的開拓能力和忠誠度。這是安踏推行零售戰略的一個基礎。

“安踏的經銷商可能有超過三分之二都有深厚的福建關系”，一位知情人士說，安踏由此加強了經銷商的凝聚力和把控度。

安踏集團高管在業績發布會上，屏幕上是習近平主席身著印有安踏LOGO的羽絨服。

單一品牌遇到成長瓶頸是全球鞋服行業發展歷史上的一個共性。中泰證券在一份分析報告中提到，體育產業發展引發的每一輪消費浪潮都有助于催生優質和大市值的公司，且普遍具有全品類、多品牌的特點。

安踏集團總裁鄭捷向懶熊體育透露，目前安踏主品牌（不含童裝）的年增長在10%上下。不少行業人士認為，再往下走，安踏主品牌要維持10%的年增長都比較困難。鄭捷對此回應說：“是比較有挑戰，但也不會太困難。”

過去兩年，安踏財報提及頻率較高的是FILA、電商業務以及童裝業務的較快增長。比如，2016年第3季度，安踏首次披露了非主品牌的同比增長是60%至70%，這主要指向FILA；2016年雙十一期間，其電商銷售實現了超100%的同比增長。

安踏目前的最大重心就在于多品牌戰略的推進。鄭捷在接受懶熊體育專訪時表示，在目前的品牌矩陣里，主品牌安踏通過經銷商經營，FILA和迪桑特則采用了安踏全部投資、直營的方式。

在FILA、迪桑特和斯潘迪之后，安踏在此次財報發布會期間還公布了對于韓國戶外品牌可隆（KOLON SPORT）的收購。安踏與可隆的母公司會成立一個合資公司，具體的投資額度和占比情況還要等商務部批準之后才會公布。但據行業人士透露，合資公司里安踏與對方各占50%。

安踏集團希望未來將以上幾個子品牌都做出各自的“江湖地位”，形成品牌矩陣，在整體銷售和市場份額的持續增長上有所助益，但目前而言還不構成對于資本市場的重大利好。一個行業的公開秘密是安踏希望進行更大量級的收購，最可能的對象是“P字母開頭的國際品牌”。因此，此前其股價大漲或多或少也隱含了這種期待。

今年安踏還會繼續推進零售戰略，比如會嘗試“4+2”的訂貨模式，即在常規的四次訂貨會上，對一些訂單量比較大的主打款先生產80%的貨，隨后根據具體需求再生產剩余的20%。這么做的目的是讓產品和設計更加貼近市場需求，增加柔性，減少庫存。

阿里巴巴集團董事局主席馬云最近提出“新零售”概念，目的是探索線上、線下的完美融合。但目前而言，傳統服裝品牌（非互聯網原生品牌）的電商都仍然與實體業務存在互博，電商仍有“去庫存渠道”意味。“電商會影響實體，但是不做又不行，是一把雙刃劍。”一位買方分析師說。不過，安踏主席兼首席執行官丁世忠在2月22日的業績發布會上表示，對于安踏來說，電商和實體渠道是互補的。

另外，在2016年，安踏股價增幅最為明顯的是在奧運期間。“奧運概念股”大多收獲了股價上漲，其中安踏市值則大漲百億元港幣。安踏與中國奧委會合作已經8年，贊助了25支國家隊，在里約奧運期間也借助了奧運熱點事件和奧運話題人物進行營銷。

上述買方分析師認為，總體而言，安踏目前的市值和市盈率是資本市場對于“好的行業里最優秀的公司”的“很好”的估值，在合理范圍內，但是也接近了一個理性市場的估值頂點。

“過去一兩年在持續兌現（安踏的業務基本面），高增長之后資本市場也會擔心需要消化一段時間，‘好題材’差不多用光了，往下的空間是有的，對于目前的安踏，千萬不能出錯，尤其在營銷成本方面。”該分析師說。

行業人士普遍認為，安踏在營銷和贊助上的投入還是比較理性的，丁世忠也多次表示，要杜絕形式主義，反思品牌活動的有效性。

當然，即便在一個理性的市場，如果盈利能力持續提升，資本市場仍然會繼續看好，安踏在目前的市值高位基礎上，仍有上升空間。

中金公司發布的研報就表示，看好安踏的多品牌戰略和領先的市場份額，基于2017年25倍的市盈率，考慮估值切換。即目前的估值可能偏樂觀，但是隨著業績的持續增長，目前估值有一天也會成為保守估值。