「讀報(bào)告」是懶熊體育推出的解讀各類體育/運(yùn)動(dòng)主題報(bào)告和數(shù)據(jù)的欄目。
剛剛落幕的冬奧會(huì)，再次讓我們看到人類突破極限的無(wú)限可能。而體育發(fā)展的歷史，本身就是一部不斷沖破人類想象邊界的進(jìn)化史。賽場(chǎng)之內(nèi)，紀(jì)錄被刷新；賽場(chǎng)之外，體育產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價(jià)值也在被持續(xù)重估。
過(guò)去20年，NBA球隊(duì)估值漲幅超過(guò)10倍；2024年，全球體育媒體版權(quán)市場(chǎng)規(guī)模突破600億美元，同比增長(zhǎng)約12%；目前年規(guī)模近1000億美元的全球體育贊助市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
這組數(shù)字源于體育投資公司Apollo Sports Capital（阿波羅體育資本，簡(jiǎn)稱ASC）發(fā)布的《體育產(chǎn)業(yè)的融資缺口：釋放2.5萬(wàn)億美元的機(jī)遇》。據(jù)這份報(bào)告估算，當(dāng)前全球體育產(chǎn)業(yè)的潛在市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。一個(gè)明確的信號(hào)由此釋放，體育產(chǎn)業(yè)正快速擴(kuò)張為一大投資生態(tài)賽道。
跟隨這份報(bào)告的視角，我們?cè)噲D厘清，為何體育產(chǎn)業(yè)的融資會(huì)在當(dāng)下成為極具吸引力的增長(zhǎng)賽道，以及未來(lái)的機(jī)會(huì)將流向哪里。
2.5萬(wàn)億美元，體育產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)外延不斷拉長(zhǎng)
在此前相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，體育產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式相對(duì)單一。球隊(duì)和聯(lián)盟的收入高度依賴球場(chǎng)容量與上座率，門票、場(chǎng)館餐飲、本地贊助構(gòu)成核心現(xiàn)金流，再除去有限的轉(zhuǎn)播費(fèi)和周邊商品銷售，幾乎沒(méi)有其他增量收入來(lái)源。
這種局面直到20世紀(jì)中期，隨著電視的普及才被打破。彼時(shí)，媒體版權(quán)成為規(guī)模化收入來(lái)源，體育產(chǎn)業(yè)迎來(lái)第一次結(jié)構(gòu)性躍遷。在按需點(diǎn)播的時(shí)代，體育直播是為數(shù)不多需要觀眾定時(shí)觀看的內(nèi)容，這種稀缺注意力對(duì)廣告商和平臺(tái)具有獨(dú)特價(jià)值，體育轉(zhuǎn)播權(quán)由此成為媒體領(lǐng)域最具價(jià)值的IP之一，價(jià)格隨之水漲船高。
▲美國(guó)和歐洲本土媒體版權(quán)演變歷程。
媒體版權(quán)費(fèi)用的暴漲，在頂級(jí)聯(lián)盟的轉(zhuǎn)播合同中體現(xiàn)得最為直觀：NFL最新為期11年、至2033年、總價(jià)值超1.1萬(wàn)億美元的轉(zhuǎn)播合同，金額較上一份實(shí)現(xiàn)了翻倍；NBA也簽下了760億美元的創(chuàng)紀(jì)錄媒體版權(quán)合同……這股勢(shì)能進(jìn)而全方位推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展：轉(zhuǎn)播收入由聯(lián)盟和球隊(duì)共享，不僅帶動(dòng)俱樂(lè)部營(yíng)收增長(zhǎng)、球員薪資提升，也推高了球隊(duì)估值。
與此同時(shí)，社交媒體的興起進(jìn)一步打破了體育的空間與地域限制。YouTube、Instagram等平臺(tái)讓運(yùn)動(dòng)員、球隊(duì)和聯(lián)盟得以直接觸達(dá)全球用戶，贊助融合、數(shù)字內(nèi)容授權(quán)、電商合作等新型盈利模式接連涌現(xiàn)。體育俱樂(lè)部逐漸從單純的競(jìng)技機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢邇?nèi)容生產(chǎn)屬性的商業(yè)實(shí)體。
在這一系列變化的推動(dòng)下，體育產(chǎn)業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)外延被不斷拉長(zhǎng)——從單一的賽場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，到涵蓋長(zhǎng)期媒體轉(zhuǎn)播合同、全球贊助與品牌授權(quán)、周邊商品銷售、數(shù)字互動(dòng)、健身與娛樂(lè)業(yè)態(tài)等在內(nèi)的多元化、多渠道生態(tài)體系。基于此，報(bào)告估算出，當(dāng)前全球體育產(chǎn)業(yè)的整體潛在市場(chǎng)規(guī)模超2.5萬(wàn)億美元。
穿越周期的體育產(chǎn)業(yè)，成為熱門融資賽道
規(guī)模擴(kuò)張之外，體育資產(chǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同樣值得審視。這種穩(wěn)定性，并非來(lái)自短期增長(zhǎng)紅利，而是源于其商業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)屬性的長(zhǎng)期支撐，也正因此，體育正在成為少數(shù)能在經(jīng)濟(jì)周期中保持復(fù)合增長(zhǎng)的融資賽道。
以疫情為分水嶺，機(jī)構(gòu)資本入局職業(yè)體育已成必然。早在疫情前，俱樂(lè)部估值飛漲就已遠(yuǎn)超個(gè)人投資者能力，媒體版權(quán)飆升與全球資本追逐將收購(gòu)門檻推至歷史新高，傳統(tǒng)單一資方模式難以為繼，結(jié)構(gòu)失衡讓更具資金規(guī)模和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)成為大勢(shì)所趨。
而疫情的沖擊則加速了這一進(jìn)程。當(dāng)門票、贊助等核心收入歸零，長(zhǎng)期對(duì)機(jī)構(gòu)持股設(shè)限的美國(guó)四大聯(lián)盟在現(xiàn)金流壓力下全部敞開(kāi)大門。這一應(yīng)急之舉最終演變?yōu)殚L(zhǎng)期重構(gòu)，私募股權(quán)基金、主權(quán)財(cái)富基金從曾經(jīng)的“門外漢”成為職業(yè)體育資本版圖的重要角色。
更關(guān)鍵的是，疫情完成了一次壓力測(cè)試。盡管遭遇突發(fā)沖擊，但北美沒(méi)有任何一家頂級(jí)俱樂(lè)部出現(xiàn)債務(wù)違約或長(zhǎng)期價(jià)值受損，絕大多數(shù)俱樂(lè)部的估值迅速恢復(fù)，體育資產(chǎn)底層商業(yè)邏輯的韌性，得到充分印證。
這種韌性，源自體育與人類社會(huì)文化的深度綁定。報(bào)告指出，在美國(guó)，超73%的成年人觀看體育賽事，超半數(shù)關(guān)注該國(guó)最受歡迎的美式橄欖球運(yùn)動(dòng)。這種全民覆蓋的廣度，是其他娛樂(lè)內(nèi)容難以企及的。
與此同時(shí)，體育的觸達(dá)渠道還在不斷拓展。C羅與梅西在Instagram上坐擁數(shù)億粉絲，位列該平臺(tái)粉絲數(shù)排名前二；《F1：疾速爭(zhēng)勝》創(chuàng)下體育類電影票房新紀(jì)錄；網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)下，NFL與世界第一網(wǎng)紅之稱的“MrBeast野獸先生”的合作視頻《我買下了 NFL》在YouTube的播放量現(xiàn)突破1200萬(wàn)。體育受眾粘性，在內(nèi)容分發(fā)模式的迭代中持續(xù)穩(wěn)固。
此外，盡管流媒體和短視頻平臺(tái)的興起在一定程度上沖擊了傳統(tǒng)的有線電視觀賽模式，但美國(guó)電視史上收視率前十的節(jié)目均為超級(jí)碗賽事；在英國(guó)，收視率最高的電視節(jié)目仍是1966年觀眾數(shù)達(dá)3230萬(wàn)的國(guó)際足聯(lián)世界杯決賽，遠(yuǎn)超王室活動(dòng)。這種全民注意力聚焦，讓體育直播在內(nèi)容碎片化時(shí)代持續(xù)發(fā)揮不可替代的規(guī)模效應(yīng)。
體育資產(chǎn)的另一核心優(yōu)勢(shì)，在于其品牌價(jià)值和球迷忠誠(chéng)度的持久性。球迷的忠誠(chéng)依附于俱樂(lè)部本身——包括其所屬城市、隊(duì)服和歷史底蘊(yùn)，而非曇花一現(xiàn)的球員。報(bào)告指出，NFL綠灣包裝工隊(duì)的3.8萬(wàn)名季票持有者，年續(xù)約率超99%，季票等待名單人數(shù)更是突破14萬(wàn)。美國(guó)聯(lián)合銀行的《球迷消費(fèi)成本報(bào)告》顯示，美國(guó)球迷每年為支持的球隊(duì)平均花費(fèi)約1600美元，核心球迷的年平均消費(fèi)更是高達(dá)2200美元；在歐洲，球迷相關(guān)消費(fèi)預(yù)計(jì)將從2024年的23億美元，增長(zhǎng)至2028年的48億美元，實(shí)現(xiàn)翻倍。
▲北美體育資產(chǎn)回報(bào)率與其他資產(chǎn)類別對(duì)比。
正因體育如此深度地融入社會(huì)文化肌理，它才成為適合長(zhǎng)期持有并增值的資產(chǎn)類別。根據(jù)追蹤了美國(guó)四大聯(lián)盟六十年來(lái)交易數(shù)據(jù)的Ross-Arctos體育指數(shù)（RASFI），過(guò)去六十年間，體育俱樂(lè)部估值的年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%。這種跨代際的增值能力，在與大宗商品價(jià)格和經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)的資產(chǎn)類別中極為罕見(jiàn)。而報(bào)告預(yù)測(cè)，這一趨勢(shì)在未來(lái)20至30年仍將延續(xù)。
小眾、全球化與AI，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的三大新動(dòng)力
當(dāng)頂級(jí)聯(lián)盟逐步進(jìn)入成熟期，新的增長(zhǎng)動(dòng)力正在多個(gè)方向同時(shí)萌發(fā)。
首先，眾多曾經(jīng)的小眾運(yùn)動(dòng)正快速成長(zhǎng)為新的增長(zhǎng)極。報(bào)告指出，高爾夫、綜合格斗、匹克球等項(xiàng)目的受眾參與度大幅激增。2024年，美國(guó)高爾夫球參與者達(dá)2810萬(wàn)人，創(chuàng)2008年以來(lái)新高，其中青少年參與者增長(zhǎng)40%；UFC與傳媒集團(tuán)派拉蒙簽訂了為期七年、價(jià)值約77億美元的美國(guó)獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)。匹克球運(yùn)動(dòng)更是完成了從休閑娛樂(lè)到成熟商業(yè)聯(lián)盟的蛻變：2025賽季，MLP（美國(guó)職業(yè)匹克球大聯(lián)盟）的贊助收入同比翻倍，門票收入增長(zhǎng)84%，總觀賽人數(shù)提升37%。
第二，女子體育同樣穩(wěn)步邁入主流市場(chǎng)。自2020年以來(lái)，女子體育賽事的收視率增長(zhǎng)近三倍，目前已占體育直播總觀眾的3%以上，廣告投入同比增長(zhǎng)139%，達(dá)到2.44億美元。Unrivaled女子籃球聯(lián)盟、LOVB（美國(guó)本土女子職業(yè)排球聯(lián)賽）等新興賽事，也正不斷吸引機(jī)構(gòu)資本入局。
▲女子體育各細(xì)分領(lǐng)域收入。
第三，全球化則是推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的另一個(gè)核心長(zhǎng)期動(dòng)力。美國(guó)各大體育聯(lián)盟正在加速布局國(guó)際市場(chǎng)：NFL已推出多場(chǎng)倫敦、柏林等城市的海外常規(guī)賽；NBA則在探索設(shè)立歐洲分區(qū)的長(zhǎng)期可能性，隨著這些國(guó)際觀眾轉(zhuǎn)化為付費(fèi)球迷、贊助客戶和媒體合作受眾，體育產(chǎn)業(yè)的商業(yè)變現(xiàn)空間將被大幅拓寬。球員構(gòu)成上，如今約四分之一的NBA球員、近30%的MLB球員為外籍球員，體育人才市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)真正的全球化。
第四，AI則正在從多個(gè)維度重塑體育產(chǎn)業(yè)。賽事層面，自動(dòng)高光集錦、實(shí)時(shí)賽事追蹤、預(yù)測(cè)分析等技術(shù)，既降低了轉(zhuǎn)播成本，也為觀眾提供了更個(gè)性化的觀賽體驗(yàn)。商業(yè)運(yùn)營(yíng)層面，聯(lián)盟和球隊(duì)正借助AI優(yōu)化門票定價(jià)、精準(zhǔn)定位贊助客戶、提升球迷互動(dòng)效率，試圖打造更精益、更數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)體系。
最具變革性的應(yīng)用，體現(xiàn)在球員評(píng)估和轉(zhuǎn)會(huì)策略上。在依賴球員交易獲得收入的歐洲足壇，AI 驅(qū)動(dòng)的球探模型正在成為發(fā)掘被低估球員和預(yù)測(cè)其競(jìng)技表現(xiàn)的重要手段。隨著AI工具成熟，球員估值將更趨精準(zhǔn)，轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的效率有望提升，體育產(chǎn)業(yè)的人才管理商業(yè)邏輯也將進(jìn)一步優(yōu)化。
同時(shí)，AI也反襯出體育資產(chǎn)的獨(dú)特性。當(dāng)眾多行業(yè)因技術(shù)變革面臨不確定性時(shí)，體育所依托的稀缺現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)、強(qiáng)烈社群認(rèn)同和圍繞頂級(jí)賽事構(gòu)建的媒體生態(tài)，反而使其在投資組合中展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。
此外，體育產(chǎn)業(yè)的生態(tài)外延不斷拓展，也讓投資機(jī)遇愈發(fā)豐富。場(chǎng)館翻新、周邊地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和綜合娛樂(lè)區(qū)打造，讓體育場(chǎng)館轉(zhuǎn)變?yōu)槿赀\(yùn)營(yíng)的多用途場(chǎng)地。隨著這一生態(tài)的持續(xù)完善，體育正從一個(gè)周期性的娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆浣Y(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)潛力的資產(chǎn)類別。這也催生了對(duì)專業(yè)資本合作伙伴的需求——其更能駕馭由聯(lián)盟、場(chǎng)館、版權(quán)和贊助構(gòu)成的日益復(fù)雜的體育生態(tài)體系。
填補(bǔ)融資缺口，尋找錯(cuò)位的價(jià)值
盡管體育產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，其資本結(jié)構(gòu)卻存在顯著低效。報(bào)告指出，體育俱樂(lè)部的平均貸款價(jià)值比僅約10%，而房地產(chǎn)、醫(yī)療健康等資本密集型行業(yè)普遍達(dá)到40%至70%。杠桿率偏低、機(jī)構(gòu)融資利用不足，與行業(yè)的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力形成鮮明反差。
▲各行業(yè)平均貸款價(jià)值比。
這一失衡由多重因素導(dǎo)致：聯(lián)盟層面的債務(wù)限制、保守的資方文化，以及長(zhǎng)期以股權(quán)為主的融資模式，共同導(dǎo)致了俱樂(lè)部資產(chǎn)負(fù)債表的股權(quán)占比過(guò)高。正如ASC體育資本戰(zhàn)略主管Sam Porter向體育商業(yè)雜志Sports Business Journal所解釋的，“在其他行業(yè)，市場(chǎng)主體可以通過(guò)套現(xiàn)部分股權(quán)，替換為長(zhǎng)期評(píng)級(jí)債務(wù)或類債務(wù)工具。體育行業(yè)的貸款價(jià)值比與全球其他所有行業(yè)完全錯(cuò)位。”
這種錯(cuò)位，恰恰為機(jī)構(gòu)資本創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。很少有俱樂(lè)部能根據(jù)其穩(wěn)定的現(xiàn)金流，主動(dòng)優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)先級(jí)信貸和結(jié)構(gòu)化融資恰好能填補(bǔ)這一空白，為投資者提供可觀收益率和資產(chǎn)安全性。
報(bào)告描繪了具體的應(yīng)用場(chǎng)景：一是以俱樂(lè)部股權(quán)或聯(lián)盟收入分成為抵押的優(yōu)先擔(dān)保貸款，幫助俱樂(lè)部資方在不稀釋控股權(quán)的前提下盤活流動(dòng)性；二是場(chǎng)館和媒體版權(quán)融資，將長(zhǎng)期合同約定的現(xiàn)金流作為抵押，支撐債務(wù)或優(yōu)先股結(jié)構(gòu)。
報(bào)告特別指出，混合資本工具尤為值得關(guān)注。它融合了債權(quán)的安全性與股權(quán)的上行收益空間，通常位于資本結(jié)構(gòu)上層，可提供高個(gè)位數(shù)至低兩位數(shù)的可觀票息收益，并具備下行保護(hù)；同時(shí)通過(guò)利潤(rùn)分成或認(rèn)股權(quán)證分享俱樂(lè)部長(zhǎng)期價(jià)值增值，最終為投資者帶來(lái)類債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、類股權(quán)收益的潛在回報(bào)。
此外，這類工具還可通過(guò)嚴(yán)格的保護(hù)性條款與嚴(yán)密的交易文件加以保障，限制俱樂(lè)部新增債務(wù)的優(yōu)先級(jí)。報(bào)告同樣看好優(yōu)先級(jí)貸款的投資機(jī)遇，依托體育生態(tài)獨(dú)有的現(xiàn)金流特征，這類貸款往往能獲得堅(jiān)實(shí)的抵押資產(chǎn)，并具備良好的風(fēng)險(xiǎn)基本面。
目前，體育融資市場(chǎng)仍處于機(jī)構(gòu)化發(fā)展的初期階段。隨著市場(chǎng)走向成熟，體育產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將逐步規(guī)范化，從優(yōu)先級(jí)債務(wù)到結(jié)構(gòu)化股權(quán)的全資本鏈條，都可能為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。
▲全球體育投資規(guī)模及交易數(shù)量。
要把握這一機(jī)遇，投資者需要具備靈活的投資授權(quán)，能夠跨債權(quán)和股權(quán)市場(chǎng)布局、打通私人和公開(kāi)市場(chǎng)，且在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，將有形和無(wú)形的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素均納入考量。在這一以稀缺性、高韌性和全球影響力為特征的資產(chǎn)類別中，誰(shuí)能設(shè)計(jì)出定制化的金融方案，或許就能掌握下一代體育投資回報(bào)的密鑰。
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