李寧的財報今年尤其引人關注。
3月12日，市場上一度出現了李寧正在考慮將公司私有化的消息，這讓中國體育用品行業倍感意外。就在8天后，3月20日，李寧發布集團2023年全年財報，最終財報給出的數字和此前中金等券商給出的業績預測相差不大，可以說在意料之中。
值得注意的是，和李寧同一天發布財報的還有李寧家族實際控制的非凡領越，這家近年來接連完成品牌收購的集團在去年收入已經破100億人民幣。具體來看，非凡領越在2023年營收112.19億港元（約合人民幣103.27億元），同比增加62.6%，不過它錄得凈虧損1.19億港元（約合人民幣1.1億元），由盈轉虧。
我們挑選了這兩份財報透露的幾個外界關注和值得解讀的信息：
基本盤穩定，凈利潤下降
先看李寧公司。2023年李寧的整體營收仍保持了增長。財報顯示集團收入同比上升7.0%至275.98億元人民幣，接近此前預估的279.2億元；集團整體毛利率維持了較高水平達到48.4%，較上一年持平。
雖然守住了毛利，但李寧的盈利能力在下降：2023年，集團凈利潤同比下降21.6%至31.87億元，凈利潤率從上年同期的15.75%下降到11.55%，下降幅度達26.67%。
在毛利率和去年基本持平的前提下，凈利潤的減少在很大程度上歸結于銷售費用的增加。在財報的“銷售及經銷開支”一項中，李寧錄得90.8億元，這一項同比上漲了24.1%，占集團總收入的比例也呈上升趨勢，達到32.9%。對此官方解釋是：“隨本年直營收入的增長，與收入相關的租金、直接銷售人員工資獎金均有不同幅度的上升；為提升品牌價值，促進消費，本集團本年度增加了廣告宣傳及贊助支出；同時，隨公司在高層級市場的布局及調整，店鋪的固定租金及裝修道具攤銷金額亦有較大的增長，部分虧損店鋪計提資產減值；因此銷售及經銷開支有較大的增長。”
這和公司背負的渠道成本增加有主要關系。2021年，李寧啟動三年渠道布局計劃，在2023年完成了高層級市場的渠道布局。2023年底，李寧直營門店數量達到1498家，同比凈增68家，同時進行門店升級，新開、升級九代形象店超230家。去年11月的投資人交流會上，李寧方面就表示：“年初開始費用管控很嚴格，只有直營渠道由于在高層級市場布局的情況下預算超出預期較多。”直營店鋪增加和門店升級都會造成費用上升，這也對未來李寧的運營和管理能力提出了挑戰。
▲在能更準確反映店鋪銷售的“同店銷售增長率”這個指標上，整體平臺的數據有了低單位數的下滑，這從一個側面反映了銷售行情。
跑步突出，碳板跑鞋大賣
國潮和中國李寧的困境揭示出運動時尚的風頭正在減弱，李寧自己也早已警醒，希望回歸專業，李寧集團聯席行政總裁及執行董事錢煒此前也強調專業運動的重要性，表示專業運動是“樹干”，“潮”只是其中一片樹葉。在這次財報的業績說明會上，他又重申了專業運動和時尚部分的關系：“作為李寧品牌不可或缺的產品線，中國李寧會一直存在，但是它不會取代專業產品成為生意的核心。”
李寧確實也在兌現這個立場，在專業運動方面最突出的就是跑步。2023年李寧跑步品類流水增長高達40%，增長遠超籃球、健身和運動生活。跑步品類在百萬鞋項目下，超輕、赤兔、飛電三個產品系列全年銷量累計突破900萬雙，同比增長62%。
其中特別值得一提的是飛電系列。2023年，碳板跑鞋一改剛誕生時的高定價，開始加速下沉，各家紛紛開始把旗艦碳板跑鞋的技術下放，擴充碳板跑鞋矩陣，變現旗艦跑鞋的口碑。李寧是對這一趨勢把握最好的品牌之一，在2019年飛電一代只有一個型號，定價高達2099元。但2023年李寧將飛電3區分出了三款產品——Ultra、Elite和Challenger，占據了多個價格帶和場景。最頂級的飛電3 Ultra定價2299元，創造了國產碳板跑鞋的紀錄；次頂級競速鞋飛電3 Elite上市價1299元；針對進階跑者的Challenger定價只有799元。價格和場景的下沉讓飛電3 Challenger成為了當年的現象級碳板跑鞋，根據財報數據其年內累計銷售突破130萬雙。
2023年，李寧提出了“商品與產品雙驅動策略”，簡而言之就是既要產品為王，同時也要好好賺錢，又要面子又要里子，飛電系列的成功可算是這一策略在過去一年的最佳注腳。另外2023年李寧擴充了越野跑系列，推出了針對專業跑者的“的盧”等越野產品，品牌未來在專業戶外的動作值得關注。
▲2023年集團鞋類商品收入為133.89億元，鞋品仍是李寧的第一推動力。
庫存問題好轉
從2022年開始，高庫存就成為了困擾運動鞋服品牌的普遍問題，在消費疲軟的背景下，李寧的高定價策略讓其銷售受阻，也帶來了一定的庫存問題。李寧也意識到了這一點，開始了清庫存的腳步，在2023年，尤其是上半年，李寧更是加大了清理庫存的力度。從財報數據看，李寧在這一點上見到了成效，庫存問題似乎有了部分好轉：2023李寧的渠道庫存較上年末下降中單位數，庫銷率為3.6個月，庫存中6個月及以下的庫存占比達87%。雖然平均存貨周轉天數為63天，高于上一年的58天，但在運動鞋服行業中已屬模范生。同時2023年末，李寧的存貨依然有24.93億元，其中制成品的存貨較去年也未有減少，但相比上半年末的21億元庫存并沒有增加太多。因此財報中稱“庫存周轉與庫齡結構保持在健康水平，存貨周轉效率達五年間最佳水平”。
在2023年全年業績新聞發布會上，錢煒對過去一年李寧的庫存管理表示滿意，認為庫存問題改善歸功于公司建立了系統的庫存管理體系：“過去5年我們建立了一個以周為單位的庫存管理體系，所以我們是可持續性的、體系化的庫存管理。2022年年底我們制定的庫存目標，2023年已經達成甚至超出目標，它是基于一年52周，要應對著每一周的生意變化，每一周的庫存狀態，每一周和供應鏈的聯動，來確保庫存的健康水平。我們對自己的庫存管理團隊的業務能力非常有信心。”
但是近兩年和庫存消化相關的還有經銷商竄貨亂價問題，2022年開始，李寧就開始整治，在2023年情況雖有改善但仍然存在，未來如何繼續保持定價問題值得關注。但庫存問題和竄貨問題能否最終得到消化，本質上都要看在消費疲軟的趨勢下，李寧的品牌力能否支撐其高價定位。
童裝提供成長性
一個可見的趨勢是運動品牌正在搶灘童裝市場。根據歐睿數據，2022年巴拉巴拉在童裝市場占有率為6.8%，其次是安踏、斐樂占有率分別為2.1%、1.6%，優衣庫和阿迪達斯占有率分別為1.4%、1.3%，可見運動品牌在童裝大市場中的地位，品牌們也寄希望童裝成為自己的第二曲線，帶動品牌增長。
此前李寧YOUNG成立了單獨的事業部，希望發力兒童運動鞋服賽道。從這次財報看，2023年李寧YOUNG的業務有了整體性的增長：流水大幅增長30%-40%中段，同店銷售增長達10%至20%高段。另外李寧Young是去年集團開店最多的細分，全國凈增120家門店，到年底共有店鋪1428家。
在業績發布會上錢煒表示李寧的童裝業務依然有巨大的空間，從產品上李寧童裝未來要豐富產品矩陣，從渠道角度“在高層級市場的渠道方面建設還需更加完善”。
▲雖然2023年過的并不如意，但李寧全年派息總額為0.5474元，派息比例提升至45%，較上一年的30%有所增加。
非凡領越營收增加，盈虧全看Clarks
這時候再看非凡領越。2023年對非凡領越是重要的一年，期間其完成了改名（原名非凡中國）和轉板至港交所主板等一系列大動作。
無論是這次財報中營收的增加還是虧損，都指向了非凡領越2022年的一筆重要交易，即收購英國鞋履品牌Clarks。財報中解釋，2023年集團營收的大幅增長主要是由于“合并Clark集團的財務業績所帶來的全年影響所致”。因為2023年Clarks的收入達96.46億港元（約合88.74億人民幣），同比增長79.1%，占到集團整體收益的86%。
而相比2022年的正溢利，2023年非凡領越由盈利轉向虧損主要原因也是由于Clarks，財報中表示：“2022年收購Clark而產生議價收購收益956,300,000港元，該收益為非經常性收益（可以理解為這筆收益拉高了2022年的數據，但無法延續到2023年），其二Clark集團于2023年產生了一次性重組費用。”除了Clarks，虧損原因還包括“2023年使用權資產以及物業、廠房及設備減值及存貨撥備較高，此乃由于自2023年下半年以來，特別是在英國和美國市場，零售市場面臨嚴峻挑戰，導致直營店的表現未如預期。”
轉虧還有一層隱含的原因。
可以看下2019年-2021年這四年，非凡中國年營收分別約為6.25億港元、8.19億港元、13.82億港元、69億港元。對應的利潤為8.34億、11.92億、45.63億、8.5億港元。
在前些年尤其是2019財年-2021財年，非凡中國盈利的一個重要原因在于減持了李寧股票套現（目前非凡領越是李寧的第一大股東）。但從2022年開始不再有類似操作，當年的溢利就大降至個位數。這從另一角度也可以視為非凡領越開始專注增強自身造血能力。
前些年陷入接連虧損的Clarks，自身調整還需一些時間，但本身仍能對營收提供巨大貢獻，畢竟一個年營收破100億的子品牌，對于任何一個中國體育用品公司來說都十分重要。而目前Clarks之外的品牌則在培育期。其矩陣中營收第二高的是集團2020年收購的休閑服裝品牌BOSSINI堡獅龍，目前營收占比只有5.4%（非凡手中除Clarks和堡獅龍之外的品牌加上運動體驗業務的營收占比微乎其微，加起來只占3.8%），接手以來發展不溫不火。2023年非凡領越發起堡獅龍的品牌重塑計劃，進行了以騎行運動為調性的新品牌定位，并重新調整了產品和渠道。2023年底堡獅龍收入近6.1億港元（約合5.61億人民幣），同比小幅上漲2.7%，新定位的效果仍待顯現。
2024年非凡領越能在多大程度上盤活手中的品牌值得關注，包括萊恩資本去年剛剛完成收購的瑞典戶外品牌火柴棍(Hagl?fs AB) ，考慮到萊恩資本與非凡領越的關系，它會如何運營是圈內都在關心的。
在李寧財報發布后，行業對其顯示出了一種“積極的平淡”，3月20日收盤，李寧股價收于21.45港元每股，和前一日相比上漲5.67%。非凡領越則漲了2.9%，收入0.7港元每股。
而開頭提到的熱點話題，在業績說明會上，對于此前的私有化傳聞，李寧本人也予以了回應：“面對不同競爭環境，對于投資者而言，任何可以提高投資者回報的方案，我都會考慮，不過目前沒有什么計劃，之后有了會向大家報告。”
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