15個月的時間，接近260起投融資，174億金額，第一輪體育掘金大潮中，資本扮演了政策之外的最重要推手。大量的VC、PE和上市公司進入體育賽道，在巨頭資本之外，構建起了產業另一極的歡騰景象。懶熊體育深度采訪5位頂級體育產業投資人，看看他們眼中的體育投資的變化、起落和機會。

▲正文內附有懶熊體育對晨興資本董事總經理劉芹和動域資本管理合伙人程杭的視頻專訪。

作為商業體育的觀察者，懶熊體育經常會被問及這樣的問題：“體育產業崛起，背后核心的動力因素有哪些？”我們通常的回答是：“政策、資本、科技和人才。”

在過去的一年半，中國的體育產業上演了一出暴力崛起的淘金潮。如果說政策是產業興起的直接推手，科技和人才是必要條件，那資本無疑就是這一波體育大潮里最核心的催化劑。

在產業鏈的頂端，屬于巨頭的地帶。以萬達、樂視、騰訊、華人、阿里為首的5巨頭，圍繞核心賽事IP展開激烈搏殺；他們或高舉高打、或生態布局，拉高了整個產業的估值，也攪動著全行業的神經。

與之相對立的是，在產業鏈下游，大眾運動消費領域里金融資本的落腳。大量的VC、PE和上市公司們開始進入到體育賽道，圍繞分門別類的運動健身細分領域落子下注，開枝散葉。在巨頭資本之外，構建起了產業另一級的歡騰景象。

據懶熊體育統計，從2015年的1月至2016年的3月，15個月的時間，體育早期的創業領域，總共發生了257起投融資案例，累計金額為174億元人民幣。第一輪的體育投資掘金潮中，資本扮演了政策之外最為重要的推手。

時間回到一年半之前。2015年新年剛過，46號文件頒布不久，外界對于體育產業的熱度驟然陡增。

政策的利好，加上原本運動消費升級的巨大前景，兩股風交織在一起，讓體育成為各大投資機構眼中的下一站掘金處女地。

也正是在這個時間點，第一波以VC為主的資本方開始在體育行業嶄露頭角。

2015年的1月22日，貴人鳥發布公告，宣布攜手虎撲和景林資本，三方共同成立垂直于體育產業的投資基金——動域資本，金額20億元。

某種程度上，動域的成立是體育產業里標志性的事件。

原因有二，首先，20億的體量，是當時國內最大的體育專項基金；其次，基金的領頭人是虎撲體育的程杭。

在轉身投資人之前，程杭已經在體育產業深耕十年。從最初創立虎撲中國，到一手把虎撲帶到國內最大的互聯網+體育的獨立公司，十年時間，程杭在互聯網和體育結合的區間里進行了各種實驗，是體育行業不折不扣的先行者。

在產業爆發前，與一家資本充足的A股上市公司綁定，以投資的方式對產業布局，并與虎撲的業務形成生態互聯，這樣的創新模式吸引了外界極高的關注度。

隨后的事實也是如此，程杭帶領下的動域資本，奔跑起來的速度令整個業界驚嘆。1月份成立基金，4月份注冊完成，到6月底，公司已經投下十幾個項目。

▲2015年1月至5月底，貴人鳥股價走勢。

“我們是產業里規模最大的垂直基金，我們只看體育，如果你是對體育充滿熱愛的創業者，動域希望和你一起，共同探討商業模式，共同在產業里成長。”2015年6月30日，五棵松的動域資本發布會上，程杭一次性公布了12個已投的體育項目。

從投資角度看，動域是典型的VC風格。與巨頭們關注核心賽事的邏輯不同，他們更多是聚焦大眾運動和健身消費的早期領域。

程杭或許是國內最早能夠提出完整體育產業投資邏輯的人。他的構想中，中國體育除去政策和人口的紅利外，移動互聯網會逐漸成為未來大眾體育消費的入口，也正因此，動域第一階段的布局，多以互聯網和體育結合的公司為主；而伴隨前段的入口，在后端和線下構筑了運動消費的場景，同時輔以國外的先進科技和裝備，構筑起了動域自有的體育生態圖。

懂球帝、趣運動、Feel、火辣健身、超級猩猩，市面上耳熟能詳的優質體育標的，幾乎都被貼上了動域的標簽。

更重要的，虎撲與貴人鳥結合，一二級市場聯動，這樣的模式，在之前的體育產業里從未出現。一級市場中，VC快速掃貨引領行業風向，后端的上市公司，同樣收獲二級市場對體育概念的追逐，起到杠桿和共振的效應。

K線圖中，貴人鳥自1月成立基金后，股價走出一道速率激增的上劃線。從年初的23元附近，一直拉漲至70元附近，市值也相應從140.6億元增至407.5億元，翻了近3倍。

在眾人尚未看清產業的時候，動域已經完成了布局的雛形，成為第一波體育投資中絕對的領跑者。

【混戰】

動域模式的成功，外加體育概念本身的熱映，讓眾多后來者跟隨和效仿。

2015年上半年開始，設立體育基金，成為多家意圖轉型的上市公司，切入體育的既定動作。

2月初，主營戶外裝備的探路者宣布成立和同體育基金，體量3億元，意在布局體育媒體、戶外和賽事。4月下旬，杭州的地產商萊茵置業宣布成立基金，正式布局體育投資。

深交所的雷曼光電也開始行動。這家公司本是LED照明燈制造商，2014年年中之后，因為中超廣告運維商的身份，被二級市場視為“足球概念第一股”，此后股價暴漲。7月，雷曼光電宣布與凱興資本成立5億規模的雷曼凱興體育產業基金，公司也將體育視為未來最為重要的業務方向。

8月后，又有三家公司進場。國旅聯合參與設立10億元規模的體育并購基金、無錫雙象股份和北京的奧瑞金，也先后成立體育基金，金額為1億元和5億元。

設立基金蔚然成風，背后則是市場對這些貼上“體育概念股“標簽公司的瘋狂追漲。

對這些公司來說，目標也很明確。體育本就是未來戰略轉型的核心賽道，成立基金一來可以向市場釋放轉型體育的概念，其次在尚未看懂行業之前，以投資布局也是一種風險可控的有效方式。

幾乎與之同期，大批專注在一級市場的VC和PE也開始進入體育行業。

真格拿下了Feel和野獸騎行、高榕入駐趣運動，經緯注資Fittime，IDG將700Bike和樂刻健身收入麾下；除此之外，順位、創新工場、洪泰、君聯、貝塔斯曼等，幾乎一線的美元人民幣基金，均有在體育行業露面兒和動作。

資本在一二級市場上同時開火，掀起了整個體育創業的熱潮。

大批的創業者出現了。一部分互聯網、金融和IT圈的外來者，自帶各種光環，高調進入產業；另一邊，傳統體育產業人似乎也迎來了春天，他們將自己手里的線下資源改造升級，努力和互聯網搭邊，尋求和資本接洽的機會。

在那個時點，因為兼具天時地利，體育創業成為融資成功率最高的種類之一。場館預定，教練預約，外加跑步、健身、騎行等不同種類的項目和團隊，夾雜互聯網和O2O的模式，幾何式出現。大額融資、高估值高泡沫，試錯、投機、甚至搏傻的氣氛，混跡在一塊。

非理性繁榮總是階段性的，泡沫過去，前期的高估值和高溢價，都意味著回跌的風險和可能性。

對體育過熱現象率先提出疑問的，光大體育文化產業基金的總裁范南算是一個。

“都看到體育的機會，投資人一下蜂擁而至，導致價格飛漲，但掩蓋了行業本身的弊端和規律。”2015年5月，在北京的天壇賓館，懶熊體育第一次和范南見面，他提出自己的看法。

范南是國內最早開始涉足體育的投資人之一，早在2011年，在文化領域布局的他，就開始關注體育行業的機會。

46號文件頒布后，成立一家體育基金的想法應運而生，于是范南在2014年底籌備，2015年初正式立起基金。

和眾多進入體育賽道的VC不同，光大體育基金隸屬整個光大資本系，專注的范圍是產業較后端的成熟性公司，也是國內第一家體育專項的PE。

“光大因為是金融機構，背后有券商、銀行等完備的金融體系，所以我們基金投資主要是尋找能夠獨立IPO的公司。”

具體來說，范南將體育行業劃分成5大類別和29個子行業，在每一個細分賽道里挖掘排名第一的公司，通過股權投資幫企業實現金融化改造，最終從上市或并購中獲取退出和收益。

這樣的方法，要求被投企業得擁有較好的經營能力和現金流，顯然和當時體育投資領域里，估值溢價泡沫高飛的環境背道而馳。

▲光大體育文化產業基金的布局。

“體育項目目前（2015年5月）的價格和估值普遍太貴，但又缺少對應的盈利規模作支撐，資本在投資上顯得并不理性。”在范南看來，高估值和高泡沫可以在市場較好的狀態下運轉，一旦市場環境變化，企業后續的融資會受到挑戰。

范南擔心的事情，還是發生了。

2015年6月初，A股上演了千點暴跌的景象，二級市場遭遇滑鐵盧，IPO被迫關閘，失去退出通道后，資本開始趨于冷靜，創投領域的泡沫被迅速吹滅。對于上半年暴熱的體育創業來說，影響首當其沖，但資本嚴冬蔓延的速度還是超出了業界的想象。

“上半年幾乎是隔著兩周就有一個圍繞健身的運動項目宣布融了一筆錢，但7月之后，幾乎很少聽到融資的消息，感覺急轉直下。”去年9月，在一個內部會議上，FitTime創始人董煜告訴懶熊體育。

前期過熱和過高的融資金額，讓資本對于體育項目迅速冷靜。更重要的，第一批的互聯網體育創業項目大都缺乏成型的商業模式，仍舊處于摸索和試錯的階段，大環境不好的情況下，投資機構望而卻步。

從8月開始，Feel、趣運動、懂球帝、章魚TV、悅跑圈等，體育項目持續獲得融資的，似乎掰著手指就能數過來。在這些為數不多的頭部公司之外，大批投機、追捧市場熱點，或者模式過于重復的項目被淘汰出局。

資本進入觀望期，選擇投資的標的越來越小心，體育創業與投資迎來階段性谷底。

【重構】

就像2015年上半年的非理性繁榮并未長久持續一樣，資本嚴冬對體育的影響也很快散去。洗禮震蕩之后，新年一過，資本又重新喚起對體育投資的熱情和預期。

最直觀的感受是，年初以后，4個月過去，體育行業里的新玩家開始迅速增多。不論是懶熊體育的線下融資沙龍，后臺的互動回復用戶，以及登門拜訪的頻次，大量在2015年未曾露面兒的基金開始出現，并表露出對體育行業濃厚的興趣。

這似乎也好理解，第一輪創業潮落去，外界對于體育的預期和前景依舊看好。作為一個萬億級別的產業，體育投資是個長期和漫長的過程。產業鏈的各個環節仍舊充滿機會，早期的模式被驗證和迭代過后，會有更新的創業項目源源不斷地跑出來。

老牌的風險投資基金IDG就是其中之一。在2016年，文化體育已經成為他們關注的最重要賽道。

“今年整個VC市場在往早期靠攏，體育產業本身就處于大天使的階段，又具備抗經濟周期低谷的屬性，符合投資大的趨勢。”IDG資本副總裁甄志勇表示。他告訴懶熊體育，在今年，IDG會在原有布局基礎上，再尋找3-5個標志性的體育項目。

不光是IDG，更多原本駐扎在互聯網領域的明星投資人，也開始跨界進入體育行業。

在TMT領域已經投下130多家公司后，九合創投的王嘯也開始在新年后重點關注體育賽道。“美國體育產業規模排到第二位，中國人口更大，產業起點更低，是天使投資的絕佳時機。”王嘯說，他會從媒體、社區、硬件到技術，全面掃描體育早期領域。

關注體育的還有晨興資本的劉芹。進入體育產業之前，劉芹在互聯網領域擁有長期和輝煌的投資經歷。比如，在PC時代壓中搜狐、網游和直播中投下了九城和YY，移動互聯網興起，晨興又成為UC和小米的早期投資人等。

面對相對陌生的體育產業，劉芹表示，體育是典型的消費升級的行業，代表著年輕人的生活方式，符合晨興資本尋找長期和高增長回報的投資理念。

今年3月，晨興資本注資昆侖決，估值3.5億美金，完成了在體育賽道里的首秀。“昆侖決是一個擁有極高魅力和商業可能性的體育IP項目，這也是我們選擇投資的主要原因。”劉芹說，未來會沿著內容和服務兩條線，在體育領域尋找潛力巨大的公司。

不過，投資人對體育產業預期高漲之外，另一個顯著的現象是，在交易和落子環節的謹慎。

這和2015年上半年形成鮮明的對比。或許是在冷熱瘋狂的波動之后，對于體育的態度，資本更多開始趨于冷靜。

程杭告訴懶熊體育，今年動域的投資速度會相對放慢，“在已有布局的基礎上，一方面在海外尋找優秀供給，一方面探尋傳統和經典體育里，升級改造的機會。”

而光大的范南則表示，資本方面腳步，可能的原因是，資本會花更多時間放在已投項目的管理上，“做投資第一年不難，難的是第二、第三年。去年投下去的項目是否達到預期，在一定程度上，會刷新甚至重構投資人對體育行業的理解。”

而從懶熊體育的接觸感受中，各大基金對待體育投資的策略也在發生改變。

第一波體育創業潮中，備受熱捧的純互聯網模式的短板出現，體育原本重線下、重資源和極難引流的屬性顯現，以至于難以形成有效的商業模式。

互聯網是用戶的入口，但體育里真正產生交易和現金流還在線下。擁有線下基礎，同時有嫁接互聯網基因的團隊，已成為今年資本青睞的方向。

這好像一個動態的進程。從最初進入體育，到助推升級和改造行業，資本自身也在修正，完善和重構對行業的理解，并在一定程度反哺和左右行業的發展。

“今年應該會有一個體育市場投資估值體系重構的過程，每個投資人會根據自身已投項目的預期實現程度來重新理解市場，估值體系一定還是多元的，但絕大多數體育投資人會更多地與被投企業共同戰斗。”在和范南的采訪結束后，他向懶熊發來一條簡訊。

以下是懶熊體育近期采訪文中5位投資人，表達對2016體育投資的趨勢判斷和觀點。

>> 程杭：關注海外市場優質標的，并尋找國內的體育獨角獸公司

職位：動域資本管理合伙人、虎撲創始人

▲ 懶熊體育專訪動域資本管理合伙人程杭。

懶熊：從2015到2016年，如何看待體育創投圈的起落和變化？

程杭：可以看到，去年到今年，伴隨整個資本大潮的環境改變，產業有一些冷熱的變化。截至目前，總體上看，體育仍就處于一個大的天使階段，萬米馬拉松跑了個開頭。產業相對早期，創業項目和模式也相對早期。在產業鏈上的各個環節和細分領域，少有獨角獸公司出現，所以投資來說，仍然充滿機會。

懶熊：體育投資存在泡沫嗎，和O2O和VR類似，未來會受到資本周期波動的影響？

程杭：行業過熱，一定會有一些投資非理性的問題。但長遠看，體育是一個萬億級別產業，投資和創業都是一個長期構建的過程。所以，不管是創業者還是投資人，不應該隨著泡沫的方向隨波逐流，回歸產業的本質，哪些是未來用戶的核心需求，圍繞需求構建產品和服務，才應該是體育創業和投資的良性之道。

懶熊：2016年，動域資本布局體育的邏輯是什么？

程杭：我覺得幾個方向。第一，我們會繼續在體育賽道上搜羅優質的公司，一些“傳統”體育公司或“經典”體育公司，他們的互聯網化、移動化和升級改造，我們會重點關注。第二個，我們會在已投項目里做足投后管理，幫助有可能成為獨角獸公司，給他們一把推力。第三，我們將目光方向海外。現階段國內體育產業的需求已經起來，但供給還是嚴重不做，所以海外不管是優質的技術源、還是裝備，都會值得我們去關注并引進。

>> 范南：2016體育投資和估值體系在價值重構

職位：光大體育文化產業基金總裁

▲2015年9月，范南參與懶熊體育上海的體育沙龍。

懶熊：去年光大體育做過11個PE型項目的投資，到目前都有哪些新變化？

范南：投資其實難的不是第一年，第二年第三年才真正有挑戰。今年我主要在做一些投后的事情，推動所投企業的上市進程。具體來說，我們投下的公司，很多業績增長有的達到100%，這個還是超過我的預期；但體育行業相對早期，在具體的一些法律和行業規范上，還是速度較慢，低于我的預想。

懶熊：2016年，接下來會如何布局？

范南：我們還會接著尋找符合我們標準的標的，相對成熟型，有上市預期的PE型公司。另外一方面，我會重點關注海外體育的一些并購和投資機會，比如硬件和科技類公司，還有就是一些具有鮮明IP屬性的公司，是否有引進和嫁接國內市場的可能性。

懶熊：今年體育投資圈在趨于冷靜，如何看待這樣的變化？

范南：一定是這樣，前期投下去體育項目，成長性和表現如果沒有達到預期，都會讓體育投資方回歸理性。但總體看，從我接觸的資本方來說，很多機構都拿出專項的資金做體育投資，產業兩三年的資本量不用擔心。只不過，對市場理解越來越深刻之后，資本對體育行業的認知也在重構，估值體系一定是多元的，但大部分投資人還是會選擇和所投企業共同成長。

>> 劉芹：避免泡沫的影響，尋找體育投資長期價值

職位：晨興資本董事總經理

▲懶熊體育專訪晨興資本董事總經理劉芹。

懶熊：晨興在3月初布局了昆侖決，進入體育的最初想法是怎樣？

劉芹：首先昆侖決是一個擁有極高魅力和商業可能性的體育IP項目，這是我們選擇投資的主要原因。其次，對于體育，過去兩年我們一直在看，首先他是一個未來年輕人的主流生活方式，第二他與每個人生活息息相關，是未來消費升級的典型大方向，這也符合晨興一貫做長期投資的價值，所以我們開始進入體育。

懶熊：晨興此前在互聯網投資領域有長期和輝煌的經驗，有哪些經驗可以用到體育領域？

劉芹：我們從2000年左右開始進入互聯網投資的行業。當時互聯網的狀態還只是做個平臺和鏈接，完全沒有商業模式，隨后，廣告、游戲電商等等變現的方式才逐漸成型。我們的選擇標準就是，是否有足夠高的天花板和成長性，另外是不是可以構建一個好的商業模式。對于體育來說也一樣，我們也會用這樣的標準來篩選標的。更重要的，一旦出手，我們會選擇與創業者一起成長，共同探討未來的可能性。

懶熊：未來關注體育哪些細分領域？

劉芹：我們會沿著IP內容和服務兩個方向繼續看下去。嚴格意義上說，昆侖決就是IP，其實就是做內容，未來內容外圍繞服務展開的消費場景，在體育賽道里也不容錯過。

>> 王嘯：體育天使投資時機已到

職位：九合創投創始人

▲王嘯認為投資體育的時機已經成熟。

懶熊：九合在今年年初選擇進入體育，初衷為何？

王嘯：首先我覺得，我們做早期投資的話一定是在別人不太清楚的時候進來，如果晚了這事就跟你沒關系了，我們是每個行業剛剛啟動的時候一定要去參與的這種人。所以我覺得體育行業已經到了這個臨界點上，在未來幾年時間不管政策的變化怎么樣，一定會迎來一個爆發性的機會。

在我看來，體育行業一定會成為中國的行業最大的前兩名。之前，晨興投的昆侖決就是行業中比較標志性的事件，動域也投了蠻多相關的公司。我覺得總有一些事情會變成行業啟動的標志性的事件，投的過程中可能還沒覺得，投完之后反過來看可能發覺這就是標志性的東西。我相信在去年的一些體育類項目上已經出現了這樣的征兆。

懶熊：九合在體育領域目前有哪些布局？

王嘯：我們在4年多前投了一個叫Zepp的智能硬件，幫助你去訓練打網球、棒球、高爾夫的動作，這個在全球都在銷售，當時我們覺得智能硬件一定和體育行業有一個數字化的結合，這是一個明確的科技去改變某個行業數據的機會。同時我們還投了一個電池助力自行車，騎自行車也是一個大眾類的運動項目，但對我來講有技術門檻、壁壘和創造性的東西是值得投入的。

我們還投了一個好動網球，從公眾號媒體切入的公司，他就把賽事、行業數據、新聞做得比較專業，我們認為以后這種體育內容也會從細分領域更專業的角度去做。

還有懶熊體育，我們認為這個行業迎來一個成長期，大家需要更多碰撞和交流以及資源的匯集，而懶熊剛好滿足了大家這樣一個訴求，它的延續空間會比我們想象得大，這個行業的資源互換本身是非常密集的，需要一個專業中立的機構和媒體去做相關的事情。

懶熊：看好哪些體育賽道？

王嘯：具體來看，電子競技是體育的一個大分支，我相信電子競技加上傳統體育競技，再加上智能的硬件和軟硬件結合的，以及一些社區、垂直媒體還有一些IP，這是我看到比較大的一塊能做的。

目前來看這些都能做，都是在剛剛起步，我們也在看這些方向。而且上游對下游接盤的公司會越來越多，像樂視、暴風、動域都是等大家把事做好了跟他們合作的機會，我相信會更多的人進入這個行業里接盤，這個行業在過去一年都未來一兩年間是一個創業的比較好的時間點。當整個行業處在一個上升期的時候，每個人在里面都會容易一些，我們也希望和大家一起把這個機會把握好。

>> 甄志勇：消費升級后，體育投資可關注六個方向

職位：IDG資本副總裁

▲甄志勇看好文體項目的抗周期能力。

懶熊：體育今年在VC市場中會扮演怎樣的地位？

甄志勇：2016年，幾大方向一定是風險投資機構會關注的重點。我覺得，第一個就是文化體育和娛樂，一定是大方向，非常重要。并且，文體產業投資已經成為整個VC界關注的重點賽道，原因和產業本身特質特也相關。首先，行業本身擁有大體量的粉絲群體，有一定造血能力，不是靠資本持續拉動的行業，有爆發可能性，投資效率高。

第二方面，宏觀經濟可能下行的情況下，文體本身抗周期能力特別強，這兩點都讓其受到資本的青睞。再加上，文化體育恰巧也屬于新興行業，行業整天偏重于早期，大趨勢上來說，大家愿意投錢進去。

懶熊：VC眼中的體育沙盤圖是怎樣？

甄志勇：我把它們分成橫縱兩個維度。橫向看，有賽事類和基礎訓練類類。排除掉賽會制的比賽，賽事類首先是籃球和足球，接下來是是乒羽類、水上運動、賽車等。這些是有觀賞性的運動賽事。然后是基礎訓練類，第一是跑步，跑步關注度非常高，第二項是健身，然后就是戶外類。

縱向看，就是賽事切入的職能和功能，首先是賽事運營本身，體育經紀、場館運營等；第二就是賽事跟互聯網結合的部分，比如體育傳媒，版權、社區。第三就是體育用品的電商，比如保健品，品牌信任角度來看還有很大空間，另外就是銷售渠道。橫縱展開，其實體育的賽道和類別很多。所以，你可以看到，VC更多關注的是大眾運動和基礎消費的頻道，而巨頭更多是在頂級賽會制方撒錢。

懶熊：作為老牌風投機構，IDG今年在體育的策略會怎樣？

甄志勇：其實結合新的趨勢，體育這個格局里的很多內容都有創業的機會。例如：傳統產業升級、改造，例如體育賽事的娛樂化運作；足、籃球運動的業余賽事、高校賽事、青訓、經紀等；健身、跑步的線上社區，和以后的垂直整合；體育品牌升級，運動垂直電商；科技在裝備、場館、游戲等領域的體驗更新；體育與周邊領域融合機會，如游學、彩票、場地等。對IDG來說，我們一方面會關注體育的互聯網公司能否有長成大平臺的可能性，另外一方面，在新型化賽事IP領域，我們也比較感興趣。

特別說明：本文為5月18日中國體育產業跨界峰會系列稿件之二。政策先行，資本跟進并扮演了當下體育產業浪潮的推手，希望獲得更多有關體育創業投資信息的讀者，可在5月18日前往五棵松體育館，參加懶熊體育主辦的首屆中國體育產業跨界峰會，屆時包括劉芹、周逵、范南、王嘯、王強等多位頂級投資人將登臺討論。歡迎您的到來，我們在5萬億的賽道等您。

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