上周，美國自由媒體集團（Liberty Media Corporation，以下簡稱LMC）發布的一則消息震驚市場——到2017年6月30日的前三個月，旗下一級方程式集團（Formula One Group）凈虧損2700萬美元。這樣一來，整個2017年上半年的虧損達到了1.23億美元。
去年上半年，一級方程式集團取得了2.48億美元的凈利潤，相比之下，今年的成績非常慘淡。2017年一月，LMC斥資46億美元買下了一集方程式集團的母公司Delta Topco，從而成為其新主人。在過去的半年里，公司從凈盈利秒變巨額虧損，原因何在？
一級方程式集團為納斯達克上市公司，股票代碼FWONK。根據《福布斯》此前的報道，一級方程式集團并不擁有F1汽車系列賽的商業權利，因為其在納斯達克的上市股票FWONK并不是一個獨立的法人實體，因此并不擁有任何資產。因此，作為一個“追蹤股票”，其股價反映的實際上是LMC集團的商業表現。
上周三（8月16日）公布虧損的消息后，一級方程式集團股票在股市開盤的短短4分鐘時間內下跌3%，市值蒸發1.941億美元。截至當天收盤，其股價較前一交易日收盤價34.49美元下跌2.8%。對于任何一個瀏覽過LMC的這份媒體聲明的人來說，這次危機一般的巨額虧損無疑會令他們感到意外。
而英國體育雜志《汽車運動》（Autosport）則講述了一個略有不同的故事。它的關注點不在一級方程式集團，而把焦點投向了F1本身。
最近一個季度，F1獲得了6.16億美元的收入，同比增長2.7%。LMC對于其隱形資產的收購提高了其分攤支出，因此F1的營業利潤下降了50%。然而，F1仍然取得了4500萬美元的營業利潤。
F1以各大豪華汽車制造商所打造的車隊而聞名，諸如法拉利（Ferrari）和梅賽德斯奔馳（Mercedes Benz），分站賽從摩納哥到墨爾本遍布全球。然而，在這光鮮的外表下，一個歷經四十年精心運營的強大商業引擎正被打破。
Delta Topco的最新財務聲明顯示，2016年其收入達到17.96億美元，增長5.8%。這家公司擁有F1的商業權利，而商業收入是F1四大核心收入來源的支柱。
F1最大塊收入來自于賽事承辦費，去年共計6.537億美元。第二部分的收入來自轉播商，例如在美國轉播的NBC以及泛亞地區轉播的福克斯體育（Fox Sports），去年F1的版權營收是5.873億美元。第三部分是來源于多方的門票收入，總計2.945億美元；最后一部分是廣告和贊助收入，例如勞力士（Rolex）和阿聯酋航空（Emirates airline），共計2.622億美元。
自2017年5月10日起，Delta Topco在未來數年獲得總計77億美元的合同收入，同時，其擁有的F1商業運營權利將延續到2110年。盡管Delta Topco與各個車隊的合約將在2020年到期，這意味著實際上只能保證未來三年的收入，但這一具有可預見性的合同還是增加了公司的估值。
然而，可預見性并不是Delta Topco 46億美元估值的唯一驅動力。從另一個方面來看，這種可預見性也是其賬面利潤的因素之一。
Delta Topco并不擁有任何車隊和賽道，根據去年年底的數據，其員工僅有367名，因此企業的日常管理費用是相對低的。2016年公司的經營支出為5.11億美元，加上支付給各車隊總計9.86億美元的獎金，2.312億美元的銀行利息和3040萬美元的所得稅，因此公司凈利潤仍有3740萬美元，而前一年則為3280萬美元。
那么，為什么在LMC接管后，一級方程式就不盈利了呢？原因有兩個方面。
第一個虧損驅動力來自于F1的季節性。轉播方和贊助商通常會在每年年初開始支付分期付款，賽事承辦費通常會在大獎賽之前支付，而歐洲以外地區的賽事則是在開賽前三個月左右支付賽事承辦費。這樣一來，Delta Topco就擁有良好的現金流，因為全年定期會有現金流入。
但是，賬面上Delta Topco只會將與大獎賽相關的賽事計入賬目，且轉播收入是平均劃分到每場比賽的。這就能夠解釋為什么LMC的報告顯示Delta Topco在2017年前三個月僅獲得了9700萬美元的收入——2017年前三個月只有一站賽事。相比之下，下一個季度則有6.16億的收入，因為這個季度有7站賽事。而在第三季度和第四季度，一共有12站賽事，使得Delta Topco有更大的盈利可能性。
▲ F1 2017賽季賽程——共計20站賽事，而大多數賽事集中在下半年
2016年全年，Delta Topco獲得18億美元收入，按照比例來算，上半年的收入應為9億美元，而實際收入為7.12億美元，比按比例計算的結果低20.9%。今年的F1賽事較之去年少了一場，但是關鍵合同收入會增加5%-10%，因此會在一定程度上減輕少一站賽事帶來的不利影響。
這就凸顯了Delta Topco的季度報告中所顯示的收入與如果按照比例估算的收入結果的不同。
因為被LMC收購以前，Delta Topco是私企，只需要提供年度財務報表，所以這是被收購以后，其特殊的記賬模型第一次在季度業績報告中呈現給公眾。
然而，支出并不以與收入相同的方式計入。例如支付給員工的工資，它并不與賽事掛鉤，而是按月支付。同樣，Delta Topco最大的一部分支出——車隊獎金，也是在F1賽季（三月到十一月）按月支付給各個車隊。每年的銀行利息也是截至二月。這就意味著Delta Topco在沒有賽事，也就是在收入相對較低的情況下，每月仍有這么多支出。
這就能在一定程度上解釋2017年上半年的虧損。但這顯然不是造成虧損的唯一原因。
一級方程式集團的虧損在部分程度上是債務問題造成的。
要理解這個問題，就需要說明LMC建立的這支“追蹤股票”所具有的復雜架構。正如前文提到，上市股票FWONK不能代表一個公司或一個法人實體，FWONK僅僅是一支能夠追蹤其擁有者LMC商業表現的“追蹤股票”。
不像FWONK或一級方程式集團，LMC是一個公司，也是一個法人實體。它在美國特拉華州注冊，擁有Delta Topco 100%的股權。
2016年4月，LMC將它的股份分為三支追蹤股票，在納斯達克上市，用來反映其不同部分的資產狀況。The Liberty SiriusXM Group（LSXMA）主要反映廣播公司SiriusXM的經濟表現，Braves Group（BATRA）反映的是棒球大聯盟（Major League Baseball，簡稱MLB）球隊亞特蘭大勇士（Atlanta Braves），而一級方程式集團（Formula One Group, FWONK）則基本反映了Delta Topco的經營狀況。然而，FWONK這支股票還反映著其他LMC資產的狀況。
在LMC收購Delta Topco之前，股票FWONK名叫自由媒體集團（Liberty Media Group），代碼為LMCK。這支股票得名于以LMC為股東的時代華納（Time Warner）以及維亞康姆集團（Viacom）。上述資產加上其他——例如現場娛樂公司Live Natioin 34%的股份，目前都在一級方程式集團的股票FWONK之下。
總的來說，LMC擁有Delta Topco 100%的股份，但是Delta Topco的財務狀況卻是由這支并不擁有任何其資產的股票FWONK來反映。
根據福布斯對于LMC最新報告的詳析，公司僅花費3.01億美元自己的錢來購買Delta Topco。這是因為此次收購還包括了一些債務和FWONK的股票，這些股票由PE公司CVC牽頭，由Delta Topco的賣家提供。
債務包括了以2.25%核算利息的4.45億美元，以3.4%核算利息的3.5億美元和以1%核算利息的4億美元。LMC雖然獲得了這些總計12億美元的貸款，但是這些貸款都被算在一級方程式集團名下，因為它們是用來收購F1的。因此，雖然Delta Topco在今年上半年支付了10億美金來償還自己的債務，但是出資購買該公司的貸款已經抵消了這一減輕的債務負擔。
這次債務的減輕，使得Delta Topco的債務來到了34億美元，而整個一級方程式集團的總借款金額是60億美元。在2016年底F1被收購以前，整個集團的總債務僅有16億美元。這直接推動了一級方程式集團利息支出的提高，2016年上半年，其利息支出為700萬美元，而今年同期則飆升到1.18億美元。
下表詳細說明了巨額的借款給一級方程式集團帶來的影響。
表格顯示，LMC在2017年上半年實現7.12億美元收入，緊接著是最大的一部分支出——3.77億美元的車隊獎金。運營支出為1.98億美元，收購時形成的F1隱形資產的攤銷費用為1.84億美元。鑒于攤銷費用實際上是僅存在于賬面上的支出，一級方程式集團在這個水平上是盈利的，但在賬面上還是有4700萬美元的虧損。
一級方程式集團獲得了來自子公司的1000萬美元分紅，另外還有900萬美元的凈收入。接下來是在企業融資交易影響下，信用工具方面6100萬美元的實現和未實現凈虧損，但也有來自集團間3100萬美元的未實現收益。最后是駭人的1.18億美元利息。
上述即是虧損的詳細數據，導致一級方程式集團的稅前虧損達到1.76億美元。5300萬美元的稅收抵免稍稍緩解了這一巨額虧損，但凈虧損還是達到了1.23億美元。
本文由懶熊體育編譯自Forbes，原文作者Christian Sylt
