近幾年，全球職業(yè)體育投資市場的“瘋狂”，關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)新聞的人應(yīng)該都有感觸。最直觀的表現(xiàn)就是從歐洲到北美，職業(yè)體育隊伍的估值翻著倍地增長，并一再刷新交易價格的新高。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景之下，這一現(xiàn)象就顯得尤為矚目了。
體育資產(chǎn)投資熱，一方面是因?yàn)槁殬I(yè)體育歷久彌新，頂級俱樂部/賽事IP天然具有保值功能，另外一方面也與以北美四大聯(lián)盟為代表的職業(yè)體育聯(lián)盟紛紛解除對私募股權(quán)投資基金的投資限制有關(guān)——隨著投資大門的開放，大量的資本入場，推動體育資產(chǎn)證券化，反過來又進(jìn)一步加速體育產(chǎn)業(yè)投資升溫。
▲體育資產(chǎn)價格瘋狂上漲，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)。
不僅僅是大環(huán)境熱，職業(yè)體育隊伍投資還表現(xiàn)出集團(tuán)化的強(qiáng)烈特征——越來越多資本在全球廣泛落子，構(gòu)建起覆蓋不同國家或地區(qū)的體育投資組合，有的投資了不同國家聯(lián)賽的職業(yè)足球隊，有的投資了不同國家、不同運(yùn)動項目的運(yùn)動隊，還有的甚至投資了不同運(yùn)動項目的職業(yè)聯(lián)賽IP方。
▲以多俱樂部所有權(quán)為代表的集團(tuán)化體育投資，正在流行。
投資終究要看回報。火熱的氛圍、高額的估值、廣泛的布局之下，如何運(yùn)營好這些資產(chǎn)，并最終從中收到預(yù)期甚至超額回報，成為了整個體育投資市場都在關(guān)注和思考的核心問題。
近日，有關(guān)歐洲私募股權(quán)投資巨頭CVC Capital Partners（以下簡稱CVC）的一則新聞，成為了全球體育產(chǎn)業(yè)和投資領(lǐng)域的頭條。CVC將全部所投的體育資產(chǎn)整合到一家名為SportsCo的新公司中，并對后者以90億英鎊的估值啟動融資。為此，CVC委托高盛（Goldman Sachs）、PJT Partners 和雷恩集團(tuán)（Raine Group）三大全球金融機(jī)構(gòu)牽頭該計劃。
CVC是資深的體育投資機(jī)構(gòu)，不僅投資體育時間長、規(guī)模大，而且有著極為成功的案例——投資F1凈賺數(shù)十億美元。
CVC最新的嘗試，或許能夠?yàn)榻獯鹕鲜鰡栴}帶來一些新的思路。
SportsCo旗下資產(chǎn)，運(yùn)營良莠不齊
CVC成立于1981年，創(chuàng)立之初是花旗集團(tuán)旗下風(fēng)險投資部門的歐洲分支。后來其被收購，形成了CVC資本。
CVC的體育投資最早可追溯到1998年對世界摩托車錦標(biāo)賽（MotoGP）的投資。CVC最為外人所津津樂道的投資是F1——2006年以20億美元的價格對F1系列賽事進(jìn)行杠桿收購，十年后以80億美元的價格賣給自由傳媒集團(tuán)（Liberty Media）。
而其形成目前覆蓋足球、網(wǎng)球、橄欖球、板球、排球等不同運(yùn)動項目的投資組合，則是始于2018年。
從資產(chǎn)構(gòu)成來看，SportsCo集結(jié)了CVC最近十年所投的核心資產(chǎn)，包括：
? 西甲聯(lián)賽（LaLiga）自2021年起、未來50年8.25%的電視轉(zhuǎn)播權(quán)份額；
? 法國職業(yè)足球聯(lián)賽（LFP）13% 的股權(quán)，六國橄欖球錦標(biāo)賽（Six Nations Rugby）14.3% 的股權(quán)；
? 橄欖球英超聯(lián)賽（Premiership Rugby）27% 的股權(quán)；
? 聯(lián)合橄欖球錦標(biāo)賽（United Rugby Championship）28%的股權(quán)；
? 國際排聯(lián)（FIVB）商業(yè)子公司“排球世界”（Volleyball World）約33% 的股權(quán)；
? CVC與國際女子職業(yè)網(wǎng)聯(lián)（WTA）成立的合資公司W(wǎng)TA Ventures 20%的股權(quán)，以及印度板球超級聯(lián)賽(IPL)的俱樂部Gujarat Titans 33%的股權(quán)。
目前，這些體育資產(chǎn)的運(yùn)營情況良莠不齊。表現(xiàn)不錯的IP分別是橄欖球和排球項目，比如橄欖球英超聯(lián)賽。據(jù)天空體育報道，自CVC投資以來，橄欖球英超聯(lián)賽的賽季贊助收入翻倍至2.2億歐元，并且2024年18-34歲年齡群體的核心球迷數(shù)量上升了30%，2025年的電視觀眾數(shù)量增長了40%。
再比如六國橄欖球錦標(biāo)賽。該賽事通過新賽制和聯(lián)合品牌營銷實(shí)現(xiàn)營收增長。據(jù)賽事官方披露，2024年贊助收入達(dá)2.1億歐元，同比增長95%，電視觀眾數(shù)量增長38%。
“排球世界”的表現(xiàn)，也同樣亮眼。據(jù)賽事官方披露，2023年，單是排球國家聯(lián)賽（VNL）的贊助價值攀升27%，電視收視率增長了 13%，達(dá)到 6.3 億人次，在社交媒體平臺的觸達(dá)人數(shù)也達(dá)到了2.14億。2024年，Volleyball TV 的訂閱用戶翻了一番，達(dá)到 120 萬。這得益于CVC積極拓展線上營銷渠道，以及對新興市場的精準(zhǔn)布局。
當(dāng)然，也有部分資產(chǎn)的運(yùn)營情況并不樂觀。其中，法甲聯(lián)賽2024-2028年的版權(quán)周期競標(biāo)價格低于預(yù)期，迫使聯(lián)賽加快推進(jìn)自己的直接面向消費(fèi)者（DTC）服務(wù)，該計劃將在2026年推出。早在2020年3月底，作為法甲兩大轉(zhuǎn)播商之一的Canal+宣布，不會在4月支付法甲轉(zhuǎn)播的最后一期（分期）版權(quán)費(fèi)，致使后者損失高達(dá)1.1億歐元。如果法甲聯(lián)賽收入再下降10%，其債務(wù)契約將收緊。
總體來看，部分資產(chǎn)的運(yùn)營之所以不達(dá)預(yù)期，原因之一在于過度依賴傳統(tǒng)媒體。據(jù)媒體受眾洞察與數(shù)據(jù)分析公司尼爾森（Nielsen）報告，在2021年5月至2025年5月的四年期間，流媒體已成為主要的觀看形式，其使用量增長了71%。與此同時，廣播電視和有線電視的使用量則分別下降了21%和39%。
另外，本地化不足也是一個關(guān)鍵問題。據(jù)Brand Finance報告，CVC投資的印度板球超級聯(lián)賽的古吉拉特泰坦隊，2023年的品牌價值增長38%，品牌排名也從第八名躍升至第五名，但相較于品牌價值排名第一的孟買印度人隊仍相差甚遠(yuǎn)。后者的贊助結(jié)構(gòu)以本土企業(yè)為主導(dǎo)，而古吉拉特泰坦隊在商業(yè)開發(fā)上過于依賴母公司（印度阿達(dá)尼集團(tuán)），未能有效拓展本土中小企業(yè)贊助。這說明在不同市場，本地化運(yùn)營、挖掘本土商業(yè)潛力同樣重要。
而法甲、印度板球超級聯(lián)賽在上述項目中，都屬于資產(chǎn)規(guī)模偏大的項目。大項目運(yùn)營不佳，勢必需要做出改變。當(dāng)然，CVC整合旗下體育投資組合的原因并不止于此。
SportsCo成立之后，如何運(yùn)營和融資？
有著35年體育媒體科技從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、曾就讀于哈佛商學(xué)院的商業(yè)咨詢師Carlo De Marchis在LinkedIn平臺透露，到2025年，CVC所有項目的這些股份被分散在其五支不同的基金中，而這些基金的退出期限是不同的。與此同時，在經(jīng)歷了兩年的大幅緊縮之后，全球利率開始走低，這讓債務(wù)市場對長期媒體版權(quán)等可預(yù)測的現(xiàn)金流產(chǎn)生了新的興趣。因此，CVC順勢而為，宣布成立“SportsCo”：一個平臺型投資工具。
通過將這些體育資產(chǎn)納入同一資產(chǎn)負(fù)債表，SportsCo能夠進(jìn)行債務(wù)融資，為CVC提供更低價的、以資產(chǎn)為后盾的債務(wù)資金，并為未來引入少數(shù)股權(quán)投資者或上市提前鋪路，同時不影響各體育聯(lián)盟的日常治理。Carlo De Marchis團(tuán)隊推測，CVC可能會進(jìn)行一輪超過20億英鎊的債務(wù)融資，如若成功，這將成為體育金融史上最大規(guī)模的單筆資本重組。
在Carlo De Marchis看來，通過整合這些資產(chǎn)，SportsCo的運(yùn)營邏輯將圍繞以下幾點(diǎn)：
? “一個主體，多個參與”的模式，簡單來說，就是各項體育資產(chǎn)將繼續(xù)保持自主獨(dú)立運(yùn)營，而SportsCo提供數(shù)據(jù)分析、贊助招商和粉絲互動工具等共享服務(wù)。
? 采用“先債務(wù)融資，后股權(quán)融資”的策略，通過為SportsCo籌集長期債務(wù)，早期投資這些體育資產(chǎn)的第八號基金投資者得以提前拿回部分資金，這緩解了私募股權(quán)基金到期前的兌付壓力。同時掌握核心股權(quán)，為2028年左右可能的IPO預(yù)留上行空間。
? 強(qiáng)調(diào)“協(xié)同而非同質(zhì)化”，即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)間的資源共享，并互相模仿成功的商業(yè)運(yùn)營方式，以提升整體運(yùn)營效率和市場競爭力，降低單個資產(chǎn)的風(fēng)險性。這一點(diǎn)CVC此前就曾舉例：若將橄欖球觀眾與WTA的年輕女性粉絲群體捆綁，其分散收入風(fēng)險的效果，要大于對品牌辨識度的削弱作用。
在CVC目前的投資組合中，較早的投資落子發(fā)生在 2018-2021 年間。其旗艦基金必須盡快實(shí)現(xiàn)收益。再融資需要滿足四個條件： 部分套現(xiàn)且不放棄股權(quán)——典型的GP主導(dǎo)的延續(xù)策略；更嚴(yán)格的治理——單一董事會可以強(qiáng)制執(zhí)行商業(yè)紀(jì)律，并交叉銷售贊助庫存；融資方案——已實(shí)現(xiàn)的收益有助于 CVC 第九期基金以及傳聞中的后續(xù)體育基金的宣傳；風(fēng)險共擔(dān)——滯后資產(chǎn)（橄欖球英超）與高增長資產(chǎn)（WTA Ventures）并存，為貸款機(jī)構(gòu)緩和波動性。
天空體育將CVC打造SportsCo這一舉措比作法國奢侈品巨頭LVMH實(shí)行的商業(yè)模式。后者在尊重目前旗下超75個知名卓越品牌的獨(dú)特性和獨(dú)立性的前提下，運(yùn)用集團(tuán)的整體優(yōu)勢，通過資源共享創(chuàng)造智慧協(xié)同效應(yīng)，確保各品牌都能從中獲益。
此舉與美國職業(yè)籃球聯(lián)賽（NBA）旗下的球隊商業(yè)運(yùn)營部門（TeamBusinessOperations）的做法也存在相似之處——聯(lián)盟內(nèi)部共享單支球隊成功的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)?；诖?，聯(lián)盟可以跳出單支球隊的局限，挖掘集體的發(fā)展機(jī)遇，并推動更多長期增長項目落地。
需要強(qiáng)調(diào)的是，SportsCo戰(zhàn)略的預(yù)期效益包括兩方面：一是未來幾年有望挖掘更多新的投資機(jī)會；二是CVC可能會更長時間持有其現(xiàn)有資產(chǎn)組合的股權(quán)。
▲CVC 2024年在阿姆斯特丹證券交易所上市。
伴隨著SportsCo的成立，CVC也在同步招兵買馬。目前一個已知的關(guān)鍵舉措是請來馬克·阿萊拉（Marc Allera）擔(dān)任SportsCo的執(zhí)行主席。阿萊拉1972年4月5日出生于英國豪登，畢業(yè)于謝菲爾德哈勒姆大學(xué)，擁有國際商務(wù)研究學(xué)位，先后供職世嘉公司、英國Three公司（營銷總監(jiān)）、EE（首席執(zhí)行官）、英國電信集團(tuán)消費(fèi)者部門（首席執(zhí)行官）。
阿萊拉并非傳統(tǒng)意義上的體育高管。他在電信和流媒體領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，曾成功將EE打造為英國首個走入大眾視野的5G服務(wù)提供商，并將英國電信（BT）的體育頻道納入寬帶套餐中，此外在英國電信工作期間，主導(dǎo)了英國電信與華納兄弟探索頻道的體育合資企業(yè)。2025年3月31日從英國電信集團(tuán)卸任后，于6月成為SportsCo的執(zhí)行主席。
實(shí)際上，CVC與馬克·阿萊早有聯(lián)系。去年，他就曾擔(dān)任CVC收購的移動游戲公司JagEx的董事長，同時也是這家私募巨頭的綜合顧問。加入SportsCo后，他將統(tǒng)籌CVC的體育資產(chǎn)組合，負(fù)責(zé)整合零散的數(shù)字策略，借助電信行業(yè)成熟的客戶關(guān)系管理模式提升每用戶平均收入，同時積極爭取核心投資者的支持，為公司未來的首次公開募股（IPO）鋪平道路。預(yù)期未來CVC還將招募其他高管以協(xié)助阿萊拉的工作。
▲馬克·阿萊拉已經(jīng)就任SportsCo執(zhí)行主席。
SportsCo成立，對體育投資有何啟示？
在咨詢師Carlo De Marchis看來，SportsCo的出現(xiàn)預(yù)示著體育行業(yè)將迎來三大變革，而這些變化也立刻被版權(quán)擁有方、競爭對手及其他投資者敏銳捕捉到。
其一，體育產(chǎn)業(yè)被重新定義為一種基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，即通過整合季票等穩(wěn)定的現(xiàn)金流，形成一個統(tǒng)一的價值載體。這一模式成功吸引了保險公司、養(yǎng)老基金等傳統(tǒng)上對聯(lián)賽經(jīng)濟(jì)波動避之不及的資本，而這類資本原本更青睞穩(wěn)定、可預(yù)期的收益。
其二，借助平臺化思維，整合客戶關(guān)系管理（CRM）系統(tǒng)與動態(tài)廣告技術(shù)，SportsCo能比任何單一聯(lián)賽更快地提升多個體育項目的每用戶平均收入。也就是說，通過更精準(zhǔn)地管理用戶數(shù)據(jù)、更靈活地調(diào)整廣告策略，讓每個用戶為體育項目創(chuàng)造的收益更高。
其三，這種模式已經(jīng)引發(fā)模仿熱潮。銳盛投資（Ares Management）、Arctos、紅鳥資本（Redbird Capital）、銀湖（Silver Lake）等機(jī)構(gòu)正密切關(guān)注其中資本成本套利的機(jī)會，若 SportsCo 的收益表現(xiàn)強(qiáng)勁，這些機(jī)構(gòu)可能會效仿其模式，對旗下投資的體育資產(chǎn)進(jìn)行類似拆分重組。
對體育產(chǎn)業(yè)而言，更多資本涌入，總體利好：這為數(shù)字產(chǎn)品開發(fā)、氣候適應(yīng)性場館（能應(yīng)對極端天氣等氣候變化影響的場館）建設(shè)以及賽事獎金平等化提供了資金支持。但需要警惕的是，若媒體行業(yè)增長乏力，這些依賴借債經(jīng)營的財務(wù)基礎(chǔ)薄弱的體育機(jī)構(gòu)，很可能會因此陷入困境。法國職業(yè)足球聯(lián)賽近期轉(zhuǎn)播權(quán)拍賣遇冷，就是一個反例。
聲明：本文由懶熊體育原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請注明www.atttc.com。
