8月14日，李寧（HK02331）發(fā)布2019年中期業(yè)績并在香港召開業(yè)績說明會(huì)。李寧交出了近10年來最漂亮的一份半年成績單——2019年1月-6月，營收增長32.7%，達(dá)到62.55億人民幣，股東應(yīng)占凈利大漲196%至7.95億，凈利率由5.7%提升至12.7%，毛利率再提升1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到49.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流增長107%至13.66億。每股基本盈利為32.88分，不過李寧此次不派息。

在所有主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，最讓市場關(guān)注的是此番凈利和凈利率的大幅提升。其中，凈利潤大漲近200%的一個(gè)原因是集團(tuán)有一筆2.70億人民幣的投資收益 。扣除一次性與經(jīng)營無關(guān)的損益后，李寧的凈利潤上升109%至5.61億元人民幣 ，凈利率為 9.0%——相比過去幾年，這依然是一個(gè)足夠搶眼的成績。

盡管已經(jīng)提前發(fā)布過盈利預(yù)喜，這份成績單依然超出了資本市場的預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布后，李寧股價(jià)提升明顯，在14日早間漲幅一度高達(dá)13.78%，盤中創(chuàng)下2011年以來最高的21.05港幣股價(jià)，隨后略有回落。截止今天收盤，李寧報(bào)收19.86港幣，漲7.32%。從年初的8.09港幣起，李寧的股價(jià)一路攀升，今年迄今漲幅高達(dá)140%。目前，李寧市值458億港幣。而去年同期，市值不過180億港幣左右。截止北京時(shí)間14日下午六點(diǎn)，李寧的市值已經(jīng)超過主營運(yùn)動(dòng)鞋的美國公司斯凱奇（市值51.76億美元）。

▲2019年迄今李寧股價(jià)漲勢明顯。

從今年前七個(gè)月來看，李寧股價(jià)漲幅最大的階段就是6月，當(dāng)月增長了42.88%，其中最大的利好就是預(yù)告了上半年?duì)I收和營業(yè)利潤的大幅上漲——這份盈利預(yù)喜帶動(dòng)李寧股價(jià)在一天時(shí)間內(nèi)上漲超過18%。可以看到，強(qiáng)勁的上半年業(yè)績表現(xiàn)對李寧股價(jià)的有力提振。

中國李寧和籃球帶動(dòng)

業(yè)務(wù)表現(xiàn)上來看，增長最大的動(dòng)力來源是運(yùn)動(dòng)時(shí)尚和籃球品類。其中，包括中國李寧系列的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚零售流水增長54%，籃球品類增長44%。在零售流水占比中，運(yùn)動(dòng)時(shí)尚已經(jīng)超過籃球成為李寧的第一品類，占比達(dá)到29%，籃球占比28%。

其中，上半年運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品類服裝系列總銷量超過420萬件，六個(gè)月新品售罄率超過60%，三個(gè)月新品售罄率約50%。鞋系列上半年總銷量超過4萬雙，三個(gè)月和六個(gè)月的新品售罄率分別達(dá)到48%和55%。

在接受懶熊體育提問時(shí)，李寧首席財(cái)務(wù)官曾華鋒表示，目前中國李寧系列產(chǎn)品在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品類中占比為10%左右。盡管發(fā)展不過一年半時(shí)間，但該系列已經(jīng)成為李寧最為“招牌”的產(chǎn)品。在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，和過去兩次發(fā)布會(huì)一樣，看板上都顯著地寫著“中國李寧”；發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，中國李寧系列是現(xiàn)場鞋服展示品中重要的組成部分。

對于運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，李寧董事會(huì)主席兼代理CEO李寧稱，“（該系列）保持著極高的市場關(guān)注度和口碑，也是我們上半年業(yè)績的一大亮點(diǎn)，我們以開放的態(tài)度和年輕的視角，去探索年輕基因與潮流群體結(jié)合的可能。同時(shí)，將高關(guān)注和好口碑轉(zhuǎn)換成為優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。”

2018年2月推出的中國李寧系列在去年是一個(gè)起步，畢竟去年成為“國潮代表”之后，真正可供銷售的產(chǎn)品和時(shí)間相對有限，而今年對中國李寧來說就是真正擴(kuò)大和收割的時(shí)候。截止6月30日，中國李寧已經(jīng)有70家門店，主要集中在二線以上城市的核心購物中心，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到100-120家。曾華鋒透露，從整體來講，中國李寧時(shí)尚店在店鋪流水表現(xiàn)比大貨店高很多，以上海來福士、成都IFS為例，上半年平均月店效都超過100萬元，3月開業(yè)的南京德基廣場店超過110萬元。

除了銷售的增長，以中國李寧為代表的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚系列對李寧品牌形象的提升和品牌營銷宣傳的帶動(dòng)都是巨大的推動(dòng)。

在關(guān)于營收大幅上升的原因中，李寧主要表示，“通過有效地將中國元素與自有‘體育基因’相融合，李寧品牌的認(rèn)同度顯著提升，各渠道收入均錄得較高的增長。”

除了運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，籃球品類在2019年上半年也增長迅速達(dá)到44%，“籃球從成績看還是非常不錯(cuò)的。”李寧本人表示，“我們專業(yè)籃球產(chǎn)品得到市場認(rèn)可，以及今年是韋德退役年，因此韋德相關(guān)的產(chǎn)品、包括鞋子、服裝，以及BADFIVE服裝成長非常好。”

跑步業(yè)務(wù)的流水下滑8%是本次財(cái)報(bào)中少有的“負(fù)面”。李寧本人表示，這主要是因?yàn)椤芭懿秸谶M(jìn)行策略性調(diào)整，需要不斷積累、沉淀、吸收經(jīng)驗(yàn)的轉(zhuǎn)型期。”

在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，“產(chǎn)品力和品牌力”是李寧本人反復(fù)提及的詞。

有一個(gè)和以往不同的細(xì)節(jié)是，現(xiàn)場展示的所有鞋款此次都被標(biāo)上了吊牌價(jià)——包括001啟程的439元，弧ACE的899元，追風(fēng)的1299元和烈駿ACE1.5的1299元。他們似乎想向到場的投資人和媒體展示，目前品牌旗下產(chǎn)品價(jià)位的分布和提升空間。

李寧強(qiáng)調(diào)，“我們是做品牌經(jīng)營的，我們希望有更多有附加值的產(chǎn)品會(huì)被創(chuàng)造出來。這種附加值包括功能、設(shè)計(jì)、材料等，使得產(chǎn)品更有吸引力、更有價(jià)值的。因?yàn)楦袃r(jià)值，所以整個(gè)銷售的單價(jià)也會(huì)有所提升。”

從創(chuàng)立李寧公司指出，李寧本人就希望以品牌公司的方向來發(fā)展。以中國李寧和韋德之道系列為代表的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚和籃球品類，不僅對于業(yè)績有巨大推動(dòng)，對于品牌力的提升也是排頭兵的作用。

李寧表示，下半年他們的重點(diǎn)依然是提升產(chǎn)品力和品牌力。

運(yùn)營效率提升

品牌力的提升，有助于提高經(jīng)銷商對品牌的認(rèn)可度，增強(qiáng)品牌對經(jīng)銷商的吸引力，加大品牌方的主動(dòng)權(quán)。李寧在財(cái)報(bào)中表示，上半年毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)至49.7%的原因是：隨著品牌認(rèn)同度的提升，集團(tuán)給予特許經(jīng)銷商的發(fā)貨折扣有所提高，自營渠道新舊品的銷售折扣均有所改善 。

扣除一次性損益，2019年上半年，李寧的凈利潤上升109%至5.61億元人民幣，凈利率從5.7%提升至9%。曾華鋒表示，凈利率的增長主要是“因?yàn)槊母纳疲l(fā)的折扣改善，新品折扣改善，以及成本管控得當(dāng)。”

毛利率和凈利率的提升，是運(yùn)營效率提升重要的表現(xiàn)。不過，曾華鋒和李寧都多次強(qiáng)調(diào)，李寧的凈利潤率還有很大增長空間。“李寧公司的凈利潤率，在這個(gè)行業(yè)里面，還是處于較低的一個(gè)水平。只要在運(yùn)營效率、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈上能找到提升的空間，其實(shí)利潤就自然而然跟上行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，我們就能擴(kuò)大我們的盈利能力和盈利成果。”李寧表示。

李寧公司將零售運(yùn)營的閉環(huán)分為：商品規(guī)劃、產(chǎn)品開發(fā)、貨品銷售組合、店面運(yùn)營、尾貨處理、現(xiàn)金匯款六個(gè)部分。在每一個(gè)方面，李寧都顯示出了進(jìn)步。

其中，平均存貨周轉(zhuǎn)期從85天提升至74天，平均營收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)為24天，同比也減少18天，平均應(yīng)付毛利款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)減少16天為66天。這些數(shù)據(jù)已經(jīng)改善至行業(yè)較為領(lǐng)先水平。

在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場，新品售罄率和同店銷售增長是管理層非常強(qiáng)調(diào)的數(shù)據(jù)。因?yàn)樗鼈儗\(yùn)營運(yùn)營的多個(gè)環(huán)節(jié)都是考驗(yàn)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)的提升意味著整體零售能力的進(jìn)步。

2019年上半年，李寧整體平臺(tái)的同店銷售增長中雙位數(shù)，其中直營門店增長高單位數(shù)，批發(fā)業(yè)務(wù)同店增長低雙位數(shù)，電商增長30%-40%中段。

在全球運(yùn)動(dòng)鞋服品牌都在大力開拓直營DTC市場的時(shí)候，李寧的批發(fā)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了更強(qiáng)勁的增長趨勢——這有些反潮流的意味。2019年前六個(gè)月，李寧的零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)17.43億人民幣，同比增長12%，而批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增長高達(dá)45%，達(dá)到28.98億人民幣——這是渠道層面來看，李寧上半年?duì)I收增長的巨大推力。截止6月30日，李寧經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的攻入占比達(dá)到48.6%，同比又增長了4.2個(gè)百分點(diǎn)，直營銷售占比下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)至28.1%。

曾華鋒表示，批發(fā)大幅度增長的主要原因有兩點(diǎn)，一是批發(fā)商交付折扣的改善，二是分銷商們也在開比較大的門店，他們運(yùn)營情況和銷售效率提升。

截至2019年6月30日 ，李寧銷售點(diǎn)在中國的數(shù)量(不包括李寧YOUNG)共計(jì)6422個(gè)，較上一季末凈增加 112個(gè)，本年迄今凈增加78個(gè)。在凈增加的78個(gè)銷售點(diǎn)中 ，零售業(yè)務(wù)凈減少127個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈增加205個(gè)。自2015年以來，李寧的直營門店已經(jīng)連續(xù)減少。他們關(guān)閉低效直營門店，更加重視高效店，以同店增長為重要指標(biāo)，希望改善運(yùn)營效率和凈利率。

而減少直營門店意味著成本的減少，一旦批發(fā)業(yè)務(wù)顯示出充滿活力的增長，將使得李寧在不需要大力成本投入的情況下，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

下一步機(jī)會(huì)

今年5月22日，李寧自1990年成立以來，第一次自建工廠，進(jìn)入體育用品供應(yīng)鏈上游的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)——李寧集團(tuán)投資的廣西供應(yīng)基地正式啟動(dòng)。李寧希望，可以加強(qiáng)供應(yīng)鏈反應(yīng)的速度和彈性 ，提升自有供應(yīng)鏈管理和研發(fā)知識(shí)應(yīng)用的能力。自建工廠涉及土地、建設(shè)、設(shè)備、人工等費(fèi)用，投入高，但成本可以長期攤薄，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤可以掌握在自己手中，并且穩(wěn)定、可控。在零售化轉(zhuǎn)型逐漸成功的同時(shí)，有了更充足的資金實(shí)力和管理能力來對產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行梳理和布局。未來，預(yù)計(jì)年產(chǎn)五百萬雙運(yùn)動(dòng)鞋的廣西供應(yīng)基地，或?qū)⒊蔀槔顚幷w發(fā)展的重要助推器。

去年，李寧的服裝業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)大于鞋類業(yè)務(wù)，今年上半年，李寧鞋類業(yè)務(wù)和服裝業(yè)務(wù)增速相當(dāng)，分別在33%以上，鞋類業(yè)務(wù)增長至29.22億人民幣，服裝業(yè)務(wù)增長至30.60億人民幣，占比基本沒有變化，分別為46.7%和48.9%。

地域上來看，在中國市場中，北部市場增長24.1%收入31.91億，依然是李寧業(yè)務(wù)最集中的區(qū)域，占比51%。南部和華南增長最為強(qiáng)勁，增速分別達(dá)到43%和44.3%。這樣的增速背后的一個(gè)重要原因是“南方的空白市場比例比北區(qū)更大。”

下一步，童裝業(yè)務(wù)李寧YOUNG或?qū)⒊蔀槔顚幹匾脑鲩L點(diǎn)。截至2019年6月30日 ，李寧YOUNG業(yè)務(wù)已覆蓋31個(gè)省份，共有店鋪872間。李寧本人表示，“童裝業(yè)務(wù)正在有序推進(jìn)，取得了階段性成果。隨著經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，我們有信心將李寧童裝業(yè)務(wù)做得更好，童裝是很大的市場，會(huì)給我們很大的發(fā)展空間。”

伴隨著安踏以FILA為代表的多品牌戰(zhàn)略成功，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌掀起了收購運(yùn)營多品牌的熱潮，目前安踏、特步、361度旗下均有多品牌業(yè)務(wù)。此前李寧也曾收購Danskin在華運(yùn)營權(quán)益，但從去年開始，李寧公司提出了“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，認(rèn)為“當(dāng)一個(gè)品牌的核心能力都沒有成熟時(shí)，去分散復(fù)制做別的品牌是更低效的，失敗的可能性更大，而且分散了自己的資源和精力。在單品牌上發(fā)力，去經(jīng)營主品牌，這樣的成功率是最高的。”這樣的態(tài)度也是反當(dāng)下市場潮流的。

在2019中期財(cái)報(bào)和業(yè)績說明會(huì)上，李寧公司也反復(fù)強(qiáng)調(diào)“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，甚少提及多品牌。但在提問環(huán)節(jié)，多品牌的收購和發(fā)展依然是媒體和市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

曾華鋒透露，集團(tuán)早前與私募基金公司Lion Rock Capital合作成立私募基金，希望透過此舉以有限合伙形式投資國外合適的消費(fèi)及體育品牌等，詳情會(huì)在下半年公布。“我們的目標(biāo)就是不想自己直接去做收購，因?yàn)槔顚幤放票旧磉€有很多機(jī)會(huì)，不想耗費(fèi)太多精力和金錢，所以選擇跟專門的基金合作去做投資，但不會(huì)是一個(gè)很大的投資數(shù)目。”曾華鋒說。

據(jù)香港經(jīng)濟(jì)通通訊社報(bào)道，在這個(gè)私募基金中，李寧公司投資大約6100萬美元。

曾華鋒預(yù)計(jì)，2019年全年李寧的營收增長在20%-25%之間，凈利率約為8.5%-9.0%。而李寧在發(fā)言的最后提出了公司和他個(gè)人的目標(biāo)：將李寧公司打造成為體育市場中最具競爭力的中國體育品牌企業(yè)。

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