陳鑫：曾服務于美國通用電氣集團（GE）法國巴黎總部，參與全球戰略工作，回國后，從事管理咨詢及股權投資工作。現擔任騰訊系基金微影資本副總裁，新興產業投資方面，參與國內外近10家公司的股權投資，領域涉及互聯網、影視、體育、傳媒、文化。

核心觀點：

1、頂級IP賽事是體育相關產業鏈的源頭和核心。

2、關注體育產業消費升級、國內外細分領域頂級IP、體育+其他利潤端產業整合、體育新興細分領域。

3、考察項目的標準包括消費者需求、核心資源、成長空間、變現能力、壁壘穩定性、戰略資源協同性。

4、不投資具有估值泡沫的公司，會嚴謹分析被投企業的內在價值及變現能力。

騰訊系出生的微影資本，成立一年基金規模超過40億元，已然進入中國泛文化產業的文化產業基金第一梯隊，主要關注電影、演出、體育、傳媒等領域。

在微影資本的投資信條里，以VC投資方式參與到產業投資中，是其為背后產業LP和投資公司獲得回報和快速成長的主干道。在所專注的影視、演出、體育、新媒體四個大領域里，“體育這塊至少占投資比例40%”，微影資本投委會主席唐肖明在兩周前的一次媒體溝通會上說，“而這其中，賽事IP是重中之重。”

目前而言，在微影已投資的近10家體育公司中，覆蓋體育場館，高端體育連鎖、營銷經紀、大數據、互聯網+體育等領域。其中國內最大連鎖溜冰場館集團冠軍冰場，國內最大汽車賽道主題連鎖集團金港汽車公園，國內最大賽馬產業集團萊德馬業，國際頂級運動員及球隊經紀營銷公司郵人體育，都是凈利潤超過數千萬的公司。

▲ 微影資本投資的冠軍冰場。

從資本結構的角度來說，騰訊是微影時代公司的最大股東，微影時代及基金團隊管理著微影資本,在專業技術和主要人才上會進行輸出。微影資本投資以后會給被投公司注入資源，包括微影以及騰訊的流量平臺。共同打造文體生態，互相引流。

在經營結構上，三者之間相互獨立，微影資本從整個運營體系上，在項目選擇、投資、決策的流程、風險防控的體系上，都設置了微影投資之間的防火墻。具體涉及各方面的經營內容和方法。

就現在來說，騰訊仍是微影時代最大的資源供給平臺，微影時代從戰略層面直投，微影資本則主要考慮投資回報。

在體育這塊已被資本認可的蛋糕上，陳鑫認為背靠騰訊的微影資本有天然的優勢，“微影依托騰訊的平臺資源，以微信和qq票務為入口，做線上的體育、電影、演出票務，已投資近50家公司。騰訊及微影的生態資源均可為被投企業帶來強大的資源支持。”

微影資本的投資范圍歸結為一個矩陣模型，橫向的影視、演出、體育、新媒體，縱向的上游CP/IP，中游的渠道發行，到下游的場景消費，細分到各個領域。

“體育這個行業需要長期孵化和提早介入”，陳鑫從戰略布局的角度來看，認為這是非常重要的一點。而從體量上來看，“體育的任何一個細品類都比影視的要大，體育也屬于泛文化非常重要的一環，所以我們需要提早布局。”

以下為懶熊體育對陳鑫的采訪紀要

1、微影資本對投資標的的判斷標準是什么？

從投資邏輯上來說，基本的標準有五條：

第一點是有較強的消費者需求，產業真實價值的創造需要有C端消費者的需求。

其次是體育相對資源的稀缺性，可能體現在個人或公司的核心資源，無論是產業關系，或者是品牌效應，還是行業競爭力。

第三點強調這個行業或這個公司的成長性比較強，未來天花板比較高，有一定成長性。

第四點我們看重變現能力，這是微影資本非常看重的一點，我們是一家比較務實的投資機構，投的這些企業大部分盈利都是在幾千萬以上，這在國內的體育公司還是比較少的。即使短期內沒有實現大面積變現，經過嚴謹論證，也需要能看到未來變現的可能性。

第五點是要有自己的核心壁壘，不會被輕易攻破。

最后強調我們能夠帶來的協同增值的效應。強調戰略資源的協同性，我們除了投體育，還有文化娛樂、互聯網，有一些資源平臺，所以希望能幫助被投企業做價值提升。

2、微影在體育產業的布局邏輯是什么？

回到體育產業的布局邏輯，結合微影資本“產業+VC”的特點來看，之所以說產業，是指能夠提供資源，VC主要是指我們不同于產業并購平臺公司，更多的還是追求財務回報的中早期公司。

除此之外的邏輯和方向是這樣：

第一點是關注國際和國內頂級的頭部IP，頂級IP賽事是體育相關產業鏈的源頭和核心。

第二點會圍繞體育的消費升級來進行布局。體現在幾個方面，第一是現在很多原來看似小眾的中高端的體育細分行業，包括賽馬、賽車、馬術、滑冰、冰雪逐漸興起，我們會重點去抓這一塊，市場空間是有的，盈利性也不錯，這個是消費升級所帶來的細分領域的崛起。

第三點關注體育數據相關的，因為我們看好未來的線上的如互聯網彩票，線上競猜，游戲。我們既看好這個單獨行業的發展，也看好微賽、微影這種被投企業能給我們帶來的一些聯合的協同效應。

除了這三點，同時比較關注“體育+”的其它產業，我認為體育是一個杠桿工具，它不是一個純粹的利潤端來源，單靠體育有的時候不一定很賺錢，是眼球經濟，但是體育作為杠桿工具可以撬動很多其它的周邊產業。

圍繞這四點，我們投的這些企業可以一一對應，比如說冠軍溜冰場、萊德馬業、金港屬于消費升級，金港和冠軍又屬于體育+地產，萊德屬于體育+農業，賽點體育屬于移動互聯網，有比較大的成長空間。Mailman接近頂級IP，服務于頂級IP周邊的，通過它可以觸達到頂級IP。

3、請分析一下已投項目的核心競爭力。

金港汽車主要是做汽車公園，包括賽道、4S店、汽車貿易文化娛樂于一體的汽車產業園區，在中國已開發近十家汽車公園。那么投這家公司，從產業價值來看，通過布局行業平臺型公司，提前布局汽車運動產業，另一方面是鎖定高端人群。從效益來看，金港汽車的變現能力較強，屬于輕資產運營，風險可控，也給地產商和當地政府帶來很多增值效益。收入一方面來自場地租賃，另一部分來自周邊，比如賽場體驗、賽事。

從這些方面來看，金港的優勢主要在于同時抓住了線下消費場景和賽事，本身有很穩定的現金流來支持，除此之外還結合了賽事和體育，布局了汽車運動這個品類。

萊德馬業屬于“體育+農業”，凈利潤達幾千萬。主營馬產業鏈，賽馬、育馬、馬匹進口、牲畜交易、飼料種植加工、俱樂部連鎖管理等。一方面變現能力很強，馬術和賽馬也是一個持續上升的賽道，未來的想象空間也非常大，可以衍生出很多周邊產業。

再就是像冠軍冰場，我們很看好冰雪產業的持續增長，借著冬奧，包括之后將是持續增長的一個賽道，它有很強的盈利能力，標準化的線下服務業態，主營業務包括培訓、冰場的門票、國際國內的賽事IP，這幾塊業務讓冠軍冰場達到幾千萬凈利潤。

在冰雪兩個領域里，微影都會布局，首先選擇“冰”最主要的原因是其復制性更強，“雪”的成長相對更慢，其核心變現是教練和周邊服務，要求資本大，運營難度也高，利益環節多，且多是家族企業，微影資本會逐漸進入該產業。

就郵人體育這個公司來說，做國際頂級體育資源在中國的落地，營銷經紀和贊助推廣，把國際的體育資源引到中國，國際頂級IP資源在中國的運營，以及海外頂級俱樂部的版權交易。這里邊很核心的一個競爭力是郵人體育有至少100家頂級客戶，比如科比、德約科維奇、利物浦、UFC、澳網這樣一些核心明星和俱樂部。

賽點體育要求高頻次消費和自有品牌，主要是內容轉電商。貝泰科技做體育大數據及線上的競彩和競猜，包括未來的互聯網彩票，有比較強的協同性。

4、請簡單介紹一下你是如何找項目的？

其實找這些項目常規方法我都會用，但我比較關注體育產業資深從業者，會與他們交流，而不只跟投資人交流。主要是希望以最有效的方式去發掘真正有價值的企業，而不是被資本市場炒起來的項目。

我們雖然投了早期的公司，但這些公司本身就很賺錢，有的快上市，不少是搶手標的，成長空間也還好，它們的商業模式都可以復制，只是沒有完全被資本挖掘到。對于互聯網＋體育，我們認為體育終歸還是線下人與人在場地上的的互動，線上不能滿足所有情景需求，我們認為不能滿足消費者剛需或不能變現的互聯網創業公司存在一定風險。

當然，互聯網方面我們會密切關注，因為我們騰訊、微影、微賽本身是互聯網企業，但涉及到體育，我們會比較謹慎。

5、資本市場未來值得關注的有哪些方向？

雖然經過資本的幾輪挖掘，但我認為體育投資領域還存在不少機會。

首先，未來新開放的頂級的IP，市場上能投的已經投了一部分了，但是還有一些細分領域的逐漸會被開發和關注，賽事本身會開放融資，所以這之后一定還有一波頂級IP，這是從頭部這塊來看。

其次，產業鏈價值深挖，經過本輪資本的挖掘，浮在表面的優質公司已經被發現了，再往下一層，小一點的早期公司或者未做大量市場宣傳的有價值公司還會陸續浮出水面。

第三點我認為是傳統公司的資本化：一些被投的公司經過機構包裝和整改以后，會呈現出更高的資本價值，比如我們投完的企業經過專業的梳理，在資本市場上會呈現更高的價值。

第四點是國內外體育資源的融通，一方面是中國人走出去去投一些國際的體育公司，海外公司估值相對較低，國際影響力大，然后到國內做落地，成立合資公司。

第五點是體育+其他行業：體育逐漸被大眾認可成為一個杠桿工具以后，可以體育+一些其他的產業，體育加衍生的可變現產生利潤的行業，這是個很好的方向。

6、你如何去考量一名創業者？

單純從人的角度來講，我們看一個創業者會從幾個維度去考量。

第一，這個人商業理解能力，頭腦是否清晰，商業思路是否務實、可實現，有延展性。

第二點比較關心他過往背景的匹配度，這一點是考慮到他過往的背景是否能支持他做這件事情。

第三點會看對于經營管理、資本管理的能力。

另外，我們也會關注創始人的品性，包括業界口碑、人品及性格。

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