如果說，一家上市公司轉型四次均鎩羽而歸，那它該怎么辦呢？“當代明誠”的選擇是，繼續尋找出路。
疫情三年，它的業績可謂是持續低迷。高光時刻停留在2018年，2019年開始扣非凈利潤持續為負，終于在2022年5月6日變為ST。
期間，實控人武漢國資欲把管理權交還給當代集團，可雙方一直未能達成合意。而ST之后，它因債務高筑逐漸失去了償債能力，核心的體育資產也面臨著丟失的風險。
2023年1月3日，ST明誠收到了法院要求開啟預重整的通知，踏上了第五次轉型的道路。
4月26日，ST明誠披露了2022年財報。財報顯示，受流動資金短缺的影響，公司的業績持續低迷。2022年度公司累計實現營業收入6.56億元，同比減少57.75%；實現歸屬于母公司凈利潤-51.66億元。公司總資產為34.12億元，同比減少51.71%；歸屬于母公司所有者權益-46.24億元，同比減少806.80%。
其中影視傳媒板塊實現營業收入1.62億元，較上年僅增加7.47%；體育方面，因子公司明誠香港確認被清盤，公司相繼失去西甲以及亞足聯相關賽事的國內版權業務，體育板塊實現營業收入4.94億元，較上年減少64.76%。財報發布后，ST明誠亦變成了*ST明誠，面臨即將退市的風險。
一、預重整后股價多次走高，ST明誠有國資主導
自1月3日法院要求啟動預重整以來，ST明誠的股價保持了波動性上漲的勢頭。據懶熊體育觀察，啟動預重整后兩個月基本上每天的交易價格維持在“開盤跌2.8元、收盤漲2.8元”的水平。
對此，ST明誠分別于1月7日、1月11日、1月12日和2月2日發了四次公告來提示風險。其中，1月12日，控股股東武漢國創資本還針對股價波動披露了一份回函，稱其不存在與ST明誠有關的應披露而未披露的重大事項，包括但不限于重大資產重組、資產注入、引進戰略投資者等。換言之，武漢國創資本解釋稱本次波動并不是自身方面造成的。
一位不愿具名的金融從業者告訴懶熊體育，股價短期上漲的原因可能是疫情等外部壓力釋放，疊加武漢國資委入主，有望重新匹配資源，從而提振市場信心。
雪球上一位投資者（@小智的投資筆記）亦抱有類似的觀點，他認為，由國資主導的重整只會快不會慢，按照公告，從1月開始申報債權，預計3月完成（實際上直至5月4日預重整債權申報工作才結束）。他指出，不排除同步開啟重整投資人招募。此外，重整失敗的可能性比較低，目前面臨的問題是出現了三項違規擔保，而根據公告，ST明誠已得到當代投資同意豁免對公司的等額（3.573億元）債權的承諾。
根據公告，武漢國創資本于2021年6月正式入主ST明誠，后者的控股股東變更為國創資本，實際控制人變更為武漢市國資委。
不過大約半年后，武漢國資委又欲將管理權交還給當代集團。根據2022年5月12日發布的股價波動公告，當時9-11日出現的股價波動，與公司控股股東及實際控制人存在發生變更的可能性有關。其描述稱，2022年1月29日ST明誠發布2021年度業績預虧公告后，國創資本與當代集團達成合意交還ST明誠管理權。按照規劃，正式的協議將在2022年5月初簽署，但截至公告披露日并未簽署。5月22日，當代集團發布回復公告稱，雙方并未達成合意終止表決權委托，國創資本亦無權單方面終止。
與此同時，ST明誠的管理層開始發生較大變動。據懶熊體育梳理，業績預虧公告發布以來，至少有六位高管辭職或調動：2月，副總經理及董事會秘書高維女士辭職；4月，副總經理周棟和獨立董事馮學鋒先后辭職，而總經理閆愛華辭去原職，繼續負責子公司影視業務，董事劉婷婷女士因身體不便辭職；5月，董事長易仁濤辭職，由董事李松林暫代原職。
▲截自2022年財報
二、第五次轉型前，上市公司再度面臨行業周期性困境
值得注意的是，ST明誠即將面臨的已經是第五次轉型了。它于1992年成立，1998年上市，原名道博股份。2010年之前從事房地產，之后從事礦業，主營業務為磷礦石貿易及學生公寓運營與管理，大股東為新星漢宜。
前三次轉型都是資產重組，第四次轉型是2015年2月道博股份收購強視傳媒后開始。2015年5月當代集團3億增資新星漢宜，間接成為道博股份的大股東。當代入主之后，在2015-2016年間，道博股份相繼完成了對強視傳媒、華宇時代、雙刃劍體育和耐絲國際等的股權收購，同時開始剝離非文化類的業務資產，隨后公司更名為“當代明誠”。2020年5月，它又申請改名為“當代文體”。
第四次轉型之前，ST明誠的業務發展遇到了行業周期性瓶頸。
根據道博股份2012年年報，董事會指出公司面臨兩大困境：
磷礦石方面，隨著湖北省出臺了《磷礦石資源稅征管辦法》，從2013年1月1日起，對磷礦石資源稅實行從價計征，稅率為10%，此舉將加大公司的采購成本。同時，下游行業的發展趨勢也將影響公司的銷售政策。
房地產銷售服務方面，房地產行業宏觀調控力度的加大，房地產銷售的競爭將更加激烈，另外，公司房地產代理銷售業務規模小，承接項目難度較大。
董事會認為，公司現有主營業務規模小，盈利性弱，抵御風險能力差，無法保證業績的穩定性和連續性，加之公司資產資金實力有限，無法加大投入推動現有業務發展，為此將積極推進重大資產重組。
因此，2013年11月至第四次轉型前，ST明誠的主營業務變為磷礦石銷售、學生公寓運營管理，清理轉讓了房地產銷售業務。
但是，磷礦石貿易業務方面，2013年度內因受到宏觀經濟形勢總體下行、國際化肥市場需求不振出口減少和國內產能過剩累積釋放等諸多不利因素的影響，磷礦石貿易業務出現了下游產業磷化工整體需求萎縮、毛利降低的頹勢，同時上游礦山出現了采礦成本上升稅費負擔加重的局面，在公司業務上下游的雙重壓力下，公司磷礦石貿易業務利潤出現明顯下滑，出現了首次年度虧損——266.72萬元，同比下降67.36%。
來到2014年，主營業務磷礦石貿易在下游需求弱勢的影響下，價格持續走低。盡管公司采取多種措施以期規避行業風險，但受此影響，公司主業發展依舊呈現低迷態勢——2014年營收為7096.90萬元，同比下降19.05%；利潤為381.34萬元，較大幅下滑的2013年有所回升42.98%。
董事會認為，公司亟需置入優質資產，也就是文化產業。于是就有了2015年并購強視傳媒的動作。
2016年，公司又通過收購雙刃劍體育，切入到體育行業，自此確立了“影視+體育”雙輪驅動的戰略，將自身打造成“全球文化產業整合運營平臺”為長期發展戰略的成長型文化上市企業。當時，國家持續出臺文化傳媒產業和體育產業利好政策、全面推動文化傳媒產業和體育產業發展，ST明誠認為，這個領域處于快速發展的階段，擁有巨大的市場空間。
從2015年轉型后幾年的業績反饋來看，ST明誠的判斷是準確的。2015年-2017年，公司的營業收入和利潤均為正。其中，2017年公司累計實現營業收入9.12億元，同比增長60.26%；歸屬母公司凈利潤為1.28億元，同比增長4.87%；扣非凈利潤為1.09億元，較2016年下降3.52%。
可誰也沒想到的是，行業發展的周期性竟如此快到來，疊加疫情的影響，ST明誠步履維艱，再度陷入類似2015年之前的困境。
2021年6月，由于虧損嚴重，ST明誠從當代集團的并表公司中剝離。從過往業績來看，2018年是ST明誠最后的高光時刻。當時，營業收入、凈利潤和扣非凈利潤均為正和正向增長；2019年三項指標都出現下滑，其中扣非凈利潤為負——由1.48億元下降至-5.09億元；來到2020年和2021年，凈利潤和扣非凈利潤均為負。最終在2022年5月6日，因為連續三年扣非凈利潤為負值（虧損），被處以ST風險警示。
在影視業務上，一方面，隨著報告期內行業監管政策的密集出臺，針對電視劇制作單位制作資質的監管要求也在不斷加強，未來電視劇行業洗牌的局面還將繼續。根據2019年7月24日廣電總局辦公廳發布的關于2019-2021年度全國《電視劇制作許可證（甲種）》機構情況的通告來看，2019-2021年度在榜機構由2018年度的113家下降至73家，同比下降54.79%，原有機構有56家“離場”，同時新增16家機構。
另一方面，疫情影響之下，公司影視劇業務的申報、發行工作較預期有所延遲，同時原定的拍攝計劃也因需要重新協調相關人員檔期而有所推遲。同時，公司旗下影院亦曾處于長時間停工狀態，因此導致其業務收入與同期相比有較大的下滑。
在體育業務上，一方面，體育行業在政策引導之下有欣欣向榮之勢——到2025年體育產業總規模要超過5萬億元，到2035年體育產業要發展成國民經濟支柱性產業，屆時中國體育產業總量占GDP比重將會進一步提升。雖然如此，但是體育行業的投資回報周期較長，前期投入成本較大，ST明誠需要更多時間沉淀。
另一方面，受新冠疫情影響，2020年歐洲杯等賽事推遲，導致收入延期確認以及與之相關體育營銷業務無法正常開展；受疫情影響之下各國出入境管理的出現限制，導致公司體育經紀業務無法正常開展；此外，受疫情反復以及各地區疫情管控的影響，公司的場館運營、賽事活動和體育培訓業務也無法正常開展。
從布局范圍來看，ST明誠體育業務主要包括體育版權分銷、體育營銷、體育產品訂閱、體育經紀等。通過收購蘇州雙刃劍體育切入體育營銷業務之后，ST明誠還做了很多事情。
2016年，ST明誠通過收購耐絲國際的方式，實現了控股歐洲著名足球經紀公司MBS；通過增資方式控股了以大眾體育健身為主體場館運營的漢為體育；成立了一家以青訓為主體的體育公司。此外，雙刃劍與重慶力帆足球俱樂部有限公司簽署合同，全面代理重慶力帆足球俱樂部商務開發事宜（注：2021年3月18日，重慶當代力帆足球俱樂部更名為重慶兩江競技足球俱樂部。2022年5月24日，該俱樂部發布公告稱，球隊停止運營并退出中國足球職業聯賽）。雙刃劍香港公司與格拉納達足球俱樂部有限公司（注：在2016/17賽季結束后，格蘭納達從西甲降入了西乙，2020/21賽季重返西甲但2021/22賽季結束后再次降級）簽署合同，前者將為格拉納達足球俱樂部提供中國地區（包括香港、澳門、臺灣）經紀與市場推廣等服務。雙刃劍、MBS還擬與意大利波佐家族共同開拓歐洲及中國的體育市場。ST明誠還擬計劃收購智利足球經紀公司Conecta60%股權，挖掘南美這一潛力球員價值洼地。
2017年，雙刃劍與FIFA正式簽署了《2018年俄羅斯世界杯亞洲區獨家市場銷售代理合同》，這是國際足聯第一次將獨家銷售代理的權利授予中國公司；ST明誠參與成立武漢當代明誠足球俱樂部管理有限公司；開展了并購新英開曼的相關工作，并于2018年完成并購事宜，布局國際體育賽事版權市場，獲取了亞足聯、英超、歐足聯、西甲等賽事的版權。此后，與愛奇藝共同設立新愛體育，并且新英開曼原體育視頻播出平臺與愛奇藝原“體育”頻道統一更名為“愛奇藝體育”。不過，2019年新愛體育在完成一輪增資及改選董事會后，就被移出表，理由是ST明誠對其不再擁有控制權。
盤子鋪的很大，可ST明誠沒能等來最后的繁榮。疫情過后，由于現金流短缺引發了大量因借款合同糾紛導致的訴訟、仲裁事項，ST明誠的業務尤其是體育業務，已經處于整體癱瘓的狀態。而且，有雪上加霜的趨勢。
2022年5月，亞足聯宣布原定于在中國舉辦的2023年亞洲杯將易地卡塔爾舉辦。而ST明誠控股子公司FMA（2020年由登峰體育更名而來）擁有2021-2028年亞足聯所有相關賽事的全球獨家商業權益（包含贊助權和版權），舉辦地點的變更會對其業績產生較大影響。
然而，由于ST明誠控股子公司明誠香港目前尚未償還民銀資本的貸款，于2023年3月27日，公司收到香港特別行政區高等法院關于對明誠香港【包括明誠香港下屬子公司新英開曼（西甲項目運營主體）、FMA（亞足聯項目運營主體）等】的清盤裁定，該裁定導致公司失去體育相關業務。但2022年，公司圍繞亞足聯項目，仍促成了多項版權運營及體育營銷業務。
2022年6月，西甲聯盟單方面要求終止公司子公司新英開曼擁有的2019/2020至2028/2029賽季西甲聯賽（LaLiga Santander）全媒體版權許可協議，該項業務占公司版權業務收入的30%左右。同時，新英開曼被要求全額向西甲聯盟支付違約金1.05億歐元。終止原因是新英開曼尚未支付2021/2022賽季的最低保證金4500萬歐元（已于2022年1月20日到期）。
值得注意的是，原雙刃劍總裁、當代明誠體育業務奠基人蔣立章，據懶熊體育了解，2022年8月之后，他已不再出現在公眾視野。
三、負債率高達244%，資產包亟待補給
ST明誠之外，母公司武漢當代集團的日子亦不好過。除了已經剝離出表的ST明誠，當代集團還擁有人福醫藥和三特索道兩個上市平臺，負債累累的“當代系”正在加快資產處置步伐。
如果沒有失去體育相關業務，那么ST明誠的資產包里，體育業務方面比較有價值的是控股子公司FMA擁有的2021-2028年亞足聯所有相關賽事的全球獨家商業權益（包含贊助權和版權）。其中包含的重大賽事有：2023年和2027年兩屆亞洲杯；2026年世界杯亞洲區資格賽；2023年至2028年的6屆亞冠聯賽等。
影視業務方面，比較有價值的是影視劇本及優質IP的儲備。
負債方面，2022年的資產負債率為244.15%，2021年為91.52%，系公司虧損擴大導致。貸款償還率為4.29%，而2021年為100%。ST明誠財務報表中已相應計提預計負債3.52億元。截至2022年末，公司及其合并范圍內子公司除債券外的有息債務逾期累計本息金額約33.91億元。負債總額方面，影視產品制作銷售分部占14.97億元，體育版權分銷、營銷與咨詢分部占77.21億元，未分配金額占79.83億元，分部間抵銷占-88.20億元，合計83.81億元。
▲具體借款項，截自2022年半年報
無論重整是否成功，ST明誠仍將面臨一段很長的艱難時期。若重整失敗，公司有被宣告破產的風險，如果破產，公司將被實施破產清算。
若重整成功，ST明誠將會出現兩種情況：原有的資產進行重組；引進新資產淘汰舊資產（類似于2015年的情況）。至于是否會繼續引入體育相關的資產，目前不得而知。
（本文不構成任何投資建議，投資有風險，請自行甄別）
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