361°今天發布中期業績報告，上半年營收同比增長9.5%至27.98元，凈利潤增長16.5%達到3.18億元。

同樣增長的還有毛利率，從去年同期的41.4%提升到42.3%。但如果對比安踏的50.6%與李寧的47.7%，361°在這項關鍵指標上已經落后。安踏很大程度上得益于旗下品牌Fila的推動，李寧幾乎都是來自主品牌的精耕細作。

目前，361°確立了核心品牌、361°童裝、361°國際、電商、One Way五大業務品牌。毛利率過低，這是當前361°各項業務都存在的一個普遍問題。

▲ 361°品牌矩陣

核心品牌門店從2016年年底的6357間減至5859間，這也延續了361°自2014年開始的渠道萎縮趨勢。但今年上半年，500家門店的減幅是這幾年來最大的。不過從另一角度看，這顯示出361°的單店盈利能力有較大幅度的提升。

目前，361°的渠道都來自31個獨家分銷商，這意味著361°沒有直營渠道。通過提升直營比例從而獲得更高的毛利率，正是其他體育品牌這幾年所努力的。對此，361°總裁丁伍號此前在接受懶熊體育專訪時表示，“代理商能賺錢，這樣的合作模式還是挺好的，所以現在沒有必要去考慮（直營），但未來也不排除。”

從產品構成看，鞋類產品毛利率上升2.6個百分點，銷售占比也有所上升，這對亟需提振毛利率的361°來說是一個好消息。但與此同時，服裝毛利率下降了1個百分點，服裝外包的比例上升是一大因素。

因此，361°主品牌不僅需要在渠道方面考慮直營，同時也要提升供應鏈管理效益。

童裝同樣面臨著體量不足與毛利率過低的挑戰。童裝銷售點從2015年的2350家減至2016年的2000家，而到了今年六月底，這個數字又降至1791家。此外，童裝半年的營收增幅為12.8%，高于集團整體水平，達到了3.08億元，但占集團營收占比從去年的13%降至11%。

另一個隱憂在于，童裝的銷量同比增加了19.9%，而平均批發售價卻下跌了6%，最終的結果是，童裝整體毛利率下降0.7個百分點。

而童裝被361°視為重要的業績增長點。2010年，童裝正式成為361°一個獨立業務板塊。在中低端運動童裝市場，361°占得了這個細分領域的先機，次年就獲得了高達534%的增速。但在經歷7年的發展后，這項極具潛力的業務對集團的營收貢獻并沒有增加，另一方面，也未能為集團層面提升毛利率。

在國內市場，電商是361°自有品牌里唯一的直營業務。但當前，這個毛利率最高的生意只為集團貢獻了4.1%的營收。而李寧的電商能為集團帶來18%的收入。

國際業務是丁伍號寄予厚望的，他曾對懶熊體育表示，希望今年海外業務實現盈虧平衡，明年達到盈利狀態并進入快速爆發期。

▲361°國際業務投入不小

相比去年約80%的增速，361°國際上半年的增幅只有44.2%，這對于剛剛起步的業務而言并不算太高。截至六月底，361°國際半年營收為6520萬元。

目前，361°在巴西、美國、歐洲及臺灣共擁有2122個銷售網點，這意味著海外市場單個網點的半年營收只有3萬多元。

從2014年正式進入國際市場開始，如果按照60%的年均增長率計算，到了2019年，361°的國際業務在五年時間里仍然只有3億多元的體量。這顯然無法幫助361°實現成為國際品牌的長遠目標。

除了發展步伐過慢，國際業務的挑戰還在于投入產出比。361°在巴西、美國等地成立了辦公室，這是一筆不小的支出。今年上半年，361°行政人員成本金額增加17.6%至5490萬元，很大一部分就來自國際市場的團隊建設成本。

One Way是目前361°五大業務中規模最小的。2013年10月，361°與芬蘭高端戶外品牌One Way Sport成立合資公司，運營大中華區業務，以此彌補361°在滑雪、自行車、戶外這三大品類的空白，并抓住2022北京冬奧會的先機。

但相比去年年底的58家門店，One Way截至六月底縮減了7家。作為361°收購的唯一品牌，One Way還需要更加精準的定位與快速的擴張。

毛利率之外，在營運資金方面，361°的情況有所好轉。負債比率同比下降了2.2個百分點，目前為24.5%，應收帳款周轉天數也減少了11天至152天。但69天的存貨周轉天數未得到改善，應收帳款也從20.37增至23.69億元。361°仍未擺脫“高負債”這座大山。

在李寧和安踏業績均呈現雙位數增長的情況下，361°不進則退，而且需要更加快速地大幅邁進。即將迎來15周歲的361°亟待培育強有力的業績增長點。

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