導語：5月24日晚間，在香港上市的中國運動品牌匹克體育發布公告，宣布可能以協議收購的方式進行私有化，證實了匹克體育“退港回A”的計劃確在進行當中。懶熊體育對此進行了分析。

早在5月23日一早，懶熊體育就得到了獨家消息，匹克將啟動私有化計劃，確定將回歸A股。

匹克之所以在這一時刻選擇私有化回歸A股，一方面是港股股價太低，幾乎沒有多少融資空間，另一方面，中國體育產業的升級和爆發，無疑將給國產運動品牌更大的想象空間。據懶熊體育了解，匹克內部很久之前就已開始籌建產業集團，回歸A股只是時間問題。

中國目前絕大多數的運動品牌，包括安踏、特步、361度、李寧和中國動向等，都在港股，唯一的例外是貴人鳥。作為A股第一家也是現在唯一的運動品牌，貴人鳥這兩年可謂風聲水起，他們和虎撲成立體育基金投資體育項目，悄然完成了轉型，公司正在向體育產業鏈延伸。

在估值上，截至5月20日收盤，A股上市的貴人鳥動態市盈率PE為43.39倍，而在港股上市的匹克體育只有9.8倍。如果按照簡單的估值橫向對比，將來回到A股的匹克體育，在估值上會猛增3倍。目前匹克體育的總市值為45.9億港元，按照上述估值，回歸A股上市的匹克體育或許會超過200億人民幣。

下面兩個表格分別給出過去兩年匹克體育與貴人鳥的可比財務數據。

截至5月25日收盤，匹克體育收在2.19港元，按今日即期匯率計算為人民幣1.85元；貴人鳥今日收于23.48元。貴人鳥股價為匹克體育的12.69倍，而其每股凈利潤只有匹克的3.08倍，其每股凈資產只有匹克的1.9倍。

匹克的港股私有化之路

在美國上市的中概股回歸A股是一段時間以來的熱門概念。過去一年多來，360、陌陌、當當、汽車之家等境外上市的中國企業紛紛謀求回歸，如今匹克回歸也是大時代的產物。

但與360，陌陌等美國上市企業私有化不同，從資本市場角度看，港股上市公司私有化退市要比同等的美股上市公司私有化退市復雜得多。香港法律中為了進一步保護中小投資者的利益，規定港股股票私有化退市需要小股東投票通過。具體標準如下：

根據香港證監會對于協議私有化的規定：私有化或資本重組需要得到除大股東及其一致行動人外的中小股東中75%的表決同意；并且除大股東及其一致行動人外的中小股東中不能有多于10%表決反對該議案。

根據匹克最新年報，匹克體育控股股東許景南先生，獨立董事吳提高女士，CEO許志華先生與執行董事許志達先生分別通過永聲發展有限公司，頂峰集團有限公司和嶺輝集團有限公司共持有上市公司股份份額的61.18%。

懶熊體育粗略估算，在沒有其他一致行動人的假定下，需要征得剩余38%的中小股東中至少3/4股東的同意，并且把反對票控制在1/10以下，才能確保第一步港股私有化順利完成。參照曾經以要約收購模式運作過H股私有化退市的A股上市公司經緯紡機歷經兩年才最終完成私有化的先例，懶熊體育預計，匹克的港股私有化進程，也會面臨拉鋸談判和大量的工作。

下一家私有化的會是誰？

既然H股與A股之間套利空間如此之大，既然中國體育產業升級爆發使得市場寄予國產運動裝備品牌的想象空間如此美好，那么，我們大膽猜測，繼匹克之后，下一個有意愿進行私有化的會是哪家公司呢？

▲ H股上的國產體育裝備類公司

懶熊認為，如果有除匹克之外的另一家，那么這家企業一定要符合下列標準：

1. 體量不會太大；

2. 與匹克一樣，并不受港股資本追捧，長期處于價值洼地；

3. 經營業績與增長率比較健康，未來有可預期元素。

懶熊體育分析認為，綜合各方條件，361度有可能緊隨匹克啟動私有化計劃。

要知道，港股私有化難度很大，涉及眾多小股東的利益安撫。另外，私有化之后需要拆除VIE結構。因此，體量大，股東眾多且股權結構復雜的公司，如安踏，做同樣的事情會面臨更大的難度和成本。

在與匹克相同體量的公司里，我們看到了市值53.6億港幣的361度與60.1億港幣的李寧。

懶熊體育研究后發現，匹克和361度的市凈率比率均接近1倍，是上述5家公司中市凈率最低的，均屬于價值洼地型。而安踏體育按17.16元股價和每股凈資產3.43元計算，其市凈率為5倍，屬于受到資金追捧的股票類型。再者，從財務數據來看，361度業績增長穩健。

上面三張圖分別是匹克，361度和安踏體育自在港上市以來的股價月線圖。從三張圖表的對比，我們可以清楚地看到，匹克與361度并沒有受到資本的青睞，其股價在大周期內呈現回落與筑底走勢；而受到資金追捧的安踏體育股價明顯走出波段上升行情。 

據此，我們有理由認為，繼匹克后，有機會或有意愿進行私有化的或許是361度。當然，這一切只是猜測。

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